景津环保(603279)深度报告：压滤机龙头独秀 高端装备细分赛道隐形冠军

原标题：景津环保(16.630, -0.05, -0.30%)(603279)深度报告：压滤机龙头独秀 高端装备细分赛道隐形冠军 来源：国海证券(4.110, 0.00, 0.00%)股份有限公司

投资要点：

压滤机行业龙头，专注高端产品的隐形冠军。公司为国内压滤机市场领军企业，专业制造压滤机整机及配套设备，专注于高附加值系列的隔膜压滤机，2016-2019 年压滤机销售量年复合增速达到21.5%。

压滤机行业集中度不断提升，规模较大企业已经形成技术、研发、工艺、设备、销售渠道等全方位的核心竞争力壁垒，盈利能力强于中小型企业，核心竞争优势稳固。公司压滤机市场占有率40%左右，行业龙头地位突出。

财务表现优异，产能释放加速。2015-2019 年，公司营业收入及归母净利润年均复合增速分别达到20%和30%。公司产品销售以单客户定价模式为主，“以单定产”，价格控制力及定价话语权相对较强，产品销售单价自2017 年以来呈现稳步上涨的态势，现金流表现良好。

通过构建压滤机全产业链生产制造技术及制造能力，公司一方面充分保证压滤机产品质量，另一方面自产厂房与设备共用利于降低压滤机整机制造成本，毛利率水平超过同行。公司资产负债结构健康合理，IPO 募集资金5.49 亿元人民币，计划投入四项重大改造更新项目，产能释放加速，有利于公司进一步扩大市场份额，稳固龙头地位和核心竞争优势，为后续扩张提供坚实基础。

压滤机下游市场广阔，水环境治理推动污泥市场需求。环保为压滤机最大市场，污泥治理标准和需求不断提升带动压滤机设备刚性需求。

假设污泥处置率保持平稳，按照机械压榨污泥投资成本及新增污泥产生量测算，2020-2022 年三年，每年新增污泥处理量对压滤机产生的需求空间将在100 亿元左右，三年累计市场空间在300-500 亿元。

除环保领域的应用外，压滤机在矿物加工、食品、化工、医药等领域亦不可或缺。采用各主要行业压滤机投资额占各行业固定资产投资的比例，测算2020-2022 年除环保外其他主要行业压滤机市场规模合计47 亿元，其中，矿物及加工、化工、食品、医药行业压滤机市场空间分别为21 亿元、18 亿元、3 亿元、4 亿元。

首次覆盖，给予公司“买入”评级：我们看好公司在压滤机行业的龙头地位，为高端装备制造细分赛道隐形冠军。压滤机将伴随着环保要求不断提升，以及矿物及加工、化工、食品、医药等行业对精细化固液分离技术不断进步的需求，而产生可持续性增长，公司作为龙头有望持续受益。预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.23、1.51 和1.80元/股，对应当前股价PE 分别为16.84、13.73 和11.47 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：竞争激烈导致产品价格及毛利下降风险；钢材及聚丙烯价格大幅上涨风险；压滤机下游行业固定资产投资不达预期风险；订单获取及实施不达预期风险。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP