【百润股份中报点评：业绩继续超预期，增长可持续性强—方正食品饮料200729】|方正_新浪财经

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原标题：【百润股份中报点评：业绩继续超预期，增长可持续性强—方正食品饮料200729】来源：虎哥的研究

本文来自方正证券研究所于2020年7月29日发布的食品饮料点评报告《百润股份：业绩继续超预期，增长可持续性强》。

薛玉虎执业证书编号：S1220514070004

刘洁铭执业证书编号：S1220515070003

事件描述

2020年上半年公司实现营业收入7.88亿元，同比增长24.03%，归母净利润2.12亿元，同比增长55%。净利润率26.89%，同比上升5.37个百分点。EPS 0.41元。每股派现0.6元。

方正观点

1、预调酒收入继续保持良好增长，业绩超预期。公司Q2营收4.5亿元，同比增长28%，净利润1.5亿元，同比增长59.5%。其中预调鸡尾酒收入4亿元，同比增长28.6%（Q1收入增速26.5%），净利润1.16亿元，同比增长56.77%；香精收入0.50亿元，+22.4%，净利润0.34亿元，+69.2%。一季度受疫情影响较大的香精业务有明显改善，恢复正常增长。二季度净利润在去年单季度销售费用率低，净利润率基数高的情况下，继续超预期。

2、线上保持高增长，线下业务恢复快，预调酒消费趋势越来越明确。根据淘数据，二季度RIO阿里平台线上整体收入3375万元，同比增长102%，上半年整体销售8542万元，同比增长123%。公司4月份以来提升线上零售价格，减少促销活动，缩小与线下价格的差距，仍然保持较快增长。由于微醺定位家庭消费场景为主，且消费对象是年轻人，因此电商成为重要的销售渠道。去年电商销售收入已经占到20%左右，今年的占比会继续提升。疫情结束后，夜场等消费有所回暖，渠道库存回补，因此线下二季度增速也有明显恢复，终端库存保持良性。Q2预收款项余额0.85亿元，环比增加0.38亿元，去年同期仅为0.1亿元。

3、销售费用规模化效应体现，品牌文化建设不断创新。公司利润超预期的主要原因是Q2销售费用率同比下降6.5个百分点，上半年整体下降4.4个百分点。地面的市场活动费往空中广告费用转化。二季度赞助综艺节目《我要这样生活》，推出周冬雨微醺品牌TVC，与好利来/乐乐茶推出联名产品等，进行不同方式的品牌文化打造。6月初，公司对瓶装经典款产品进行了全新升级，产品口味和包装上都有所改变。近日公司还在上海开了首家RIO LAB锐澳轻饮实验室，具有“网红咖啡馆”的风格，提供品质精良的轻酒精潮流饮品。一方面可以提升品牌形象，另一方面贴近消费者，成为新品试验田。

4、公司的核心竞争力突出，在预调酒行业发展风口中占据先机。预调酒行业作为一个新的酒精饮料，未来发展空间巨大，但是需要耐心培育消费者，引导消费场景，避免品类出现泡沫化发展，重蹈覆辙。目前看预调酒向上趋势确立，公司的核心竞争力体现在：1）产品端，公司具备领先的产品研发和创新优势；2）品牌端，公司在行业低谷的16-18年始终坚守，不断投入进行品牌建设和消费者教育，目前市场占有率超过80%，RIO已经成为预调酒品类的代名词，占据消费者心智，品牌先发优势明显；3）渠道端，公司通过精准营销和开拓电商，O2O等新零售渠道发力。公司对线下渠道不断进行营销渠道改革，引入数字化管理，夯实渠道基础，提升经销商积极性。

5、盈利预测和评级：我们上调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.88元、1.19元和1.49元，PE分别为59X，44X和35X，维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示：（1）新冠疫情持续时间超预期；2）新产品推广不达预期，产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）食品安全风险。