【东北晨会0727】外部扰动不改牛市/Q2公募基金季度报告点评/海外宏观周报/周末总量电话会议纪要/长城汽车、永高股份

原标题：【东北晨会0727】外部扰动不改牛市/Q2公募基金季度报告点评/海外宏观周报/周末总量电话会议纪要/长城汽车、永高股份 来源：东北证券研究所

总量研究

【东北宏观沈新凤/尤春野】海外宏观周报：中美摩擦升级冲击全球资本市场。美国至7月18日当周初请失业金人数录得141.6万人，预期130万人，前值130.7万人。初请失业金人数在连续第15周下降后，首次出现反弹。至7月1日续请失业金人数为1619.7万人，预期1706.7万人，前值下修至1730.4万人。续请失业金人数继续下行。鉴于美国疫情持续失控，未来总体就业修复速度可能进一步放缓。数据显示，初请失业金人数的反弹在美国各州并不平均，在近期新冠肺炎确诊病例增加的州中，加利福尼亚州、佛罗里达州和华盛顿州的初请数据均出现明显增加。美国制造业PMI时隔5个月重回枯荣线上方，服务业PMI继续保持在枯荣线以下，但二者均低于预期，反映出美国二次疫情对经济的负面效应显现，未来经济修复速度将会放缓。

欧元区7月综合PMI录得54.8，预期51.1，前值48.5。制造业PMI录得51.1，预期50，前值47.4。数据显示欧元区整体经济活动已经离开收缩区间，下滑趋势已经得到扭转，随着欧元区各国进一步复工复产，经济修复将持续推进。

美联储周四公布数据表明，截止至2020年7月22日，美联储总资产负债表规模为6.99万亿美元，相比上周小幅上升了超过6亿美元。在6月10日至7月8日美联储资产负债表连续4周后，连续第二周扩表。随着疫情对经济的影响持续，美联储扩表速度或将再度加快。

本周中美摩擦频现，7月21日下午3时左右，美国政府突然要求中国关闭驻得克萨斯州城市休斯敦的总领事馆；中方采取对等的报复行动，在7月24日上午宣布决定撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可，是对美国之前行为的对等措施。领馆被关闭引发新时代冷战担忧，且引起汇率、国际股市振荡。

【东北策略邓利军/邢妍姝】策略周报：外部扰动不改牛市，短期风格切换可能增大。下跌靠前的多为机构重仓股，前期涨幅已高，本质是高位回调。中美冲突事件短期扰动市场情绪，A 股再次出现较大幅度下跌。从市值来看，近两次 A 股大跌时，基金持仓市值 800 名以后的个股平均跌幅显 著小于排名居前的个股;行业层面来看，两次调整时，跌幅靠前行业 也均为今年以来机构显著超配的行业。本次调整更多是前期涨 幅较大后的估值回落压力释放。

中美冲突事件仅是短期扰动，A 股走势更多取决于内因。对比历史，海外来看，美俄互相驱逐外交官对俄股市影响偏短期。国内来看，中 美政治冲突事件发生后，仅1999 年美国轰炸中国驻南斯拉夫大使馆对 资本市场造成短期扰动;此外 1999 年多项资本市场改革相关政策出 台，同时央行持续降息，加上企业盈利持续回升，带来轰轰烈烈的“5.19 行情”;A 股的走势更多由国内基本面和政策面决定。

长期牛市基础没有改变，年内上看 3800 点目标不变。虽然前两周外资连续两周共净流出 439 亿，但VIX 指数仍然维持在 24-26 的低位， 外资难以趋势性外流;同时国内外基本面和估值的差异导致 A 股仍具有较大优势。国内国债收益率短期有所回落，但形成新一轮债券牛市 的可能性不大，资产荒和居民财富配置转移的逻辑使得国内资金流入 趋势不变。

行业配置角度，短期风格切换可能加大，中长期科技、医药和消费仍是主线。从风格转换的条件来看，目前金融/成长的换手率异动较为明显，波动率比值也在上行，同时借鉴美股经验，市场的调整可能催化短期风格切换，长期切换条件则还需等待;基本面角度当前类似于 2009 年经济回升初期，金融地产周期短期表现优于消费、科技;从相 对估值来看，目前金融地产及传统周期板块均处于极低历史分位；除 此之外，政策层面的催化进一步加大风格转换的可能。中长期来看，科技、医药和消费仍是贯彻本轮牛市的主线，建议重点关注目前 产业变迁所导向的军工、5G、半导体、新能源等重点方向，以及符合 人口变化趋势以及需求导向的医药，和可选消费如休闲服务等板块。

【东北策略邓利军/邢妍姝】2020Q2公募基金季度报告点评：加仓创业板，进一步超配消费科技。截至7月23日，公募基金二季报披露率为94.68%，其中股票型基金95.81%，偏股型基金89.74%，灵活配置型99.13%。

二季度普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型基金对权益类的配置比例略有下滑，整体保持高位。Q2普通股票型基金权益配置仓位88.8%，环比下降0.9%，波动较小，2015年以来最高仓位89.8%；混合偏股型基金权益配置仓位 82.4%，灵活配置型基金60.4%。

二季度基金由净申购转为净赎回，成交活跃度变化不大。2020Q2基金申购规模为6996.1亿，环比降低43.8%；赎回规模为9988亿，环比降低14.8%；相比于2020Q1季度基金净申购714亿，2020Q2基金净赎回2991.9亿。二季度公募基金成交金额占两市成交额7%。2020年上半年基金成交额在去年基础上略有增加，交易量占比则有所回落。2019年来市场活跃度上升时基金没有跟进进行频繁的交易。这种趋势主要归因于基金延续了2019年超配龙头，不频繁换仓的投资风格。

Q2基金持仓股估值较Q1增加，19年来保持上行趋势。二季度基金持仓股加权静态市盈率为76.95倍，较一季度的65.56倍继续增加，自2019Q1以来处于持续上行的趋势中。

创业板吸纳更多公募资金。对比2019年末的基金配置，2020年二季度主板配置比例降低6.7%，其中5.1%转移至创业板，1.2%转移至中小板，0.4%转移至科创板。当前创业板配置比例为19.4%，超配5.15%，科创板配置比例为1.42%，超配0.28%。

二季度公募基金进一步超配医药、食品饮料、电子，低配金融。2020Q2基金持仓市值占比提升的主要行业为医药、电力设备及新能源等，占比下降的主要行业为通信、银行和房地产。截至2020Q2，公募基金对医药的超配比已经自2019Q4的3.77%上升至7.30%。食品饮料行业紧随其后，超配程度从2019Q4的3.67%上升至2020Q2的6.97%。此外，科技板块中的电子行业超配程度也持续增加，至今超配已达4.16%。银行、非银行金融业存在明显的行业低配现象，且低配程度持续增加，截至2020Q2已分别达3.99%、2.92%。

基金重仓股持股集中度提高，茅台仍是第一重仓股。相比于2020Q1，2020Q2前五、前十、前二十以及前五十大重仓股占比均提高。持股集中度自2019H2短暂下跌后连续回升，CR50占比目前已超50%。从持股总市值来看，贵州茅台稳居第一，市值由2019Q4 687.5亿元升至2020Q2 834.1亿元，市值遥遥领先，中国平安则由第二跌至第五。

【东北总量•周道如砥】会议纪要：大跌后市场该怎么走？（详见后文）

公司研究

【东北汽车李恒光/刘力宇】长城汽车（601633.SH）业绩快报点评：销量增长叠加结构优化，公司二季度业绩超预期。公司发布2020年中期业绩快报：2020年上半年公司实现营业总收入359.29亿元，同比下降13.17%，实现归母净利润11.53亿元，同比下降24.02%。

整车销量增长叠加结构优化，公司二季度业绩超预期。从单季度来看，二季度公司从疫情的影响中迅速恢复过来，并实现了业绩同环比的正增长：公司今年二季度单季实现营业总收入235.13亿元，同比增长25.41%，环比增长89.38%；实现归母净利润18.03亿元，同比增长142.34%，环比扭亏为盈。公司二季度业绩超预期的主要原因我们认为是：1、今年二季度公司实现整车销量24.48万辆，同比增长16.72%，销量的增长一方面推动了营业收入的增长，另一方面也实现了规模效应，进一步摊低了单车固定成本，提高了利润率；2、公司销量结构的优化，二季度高毛利车型如哈弗H9、长城炮的销量实现同环比大幅增长，高毛利车型销量占比的提升使得公司整体的盈利能力得到提高，二季度公司单车收入为9.61万元，同比增长7.44%，环比增长16.31%；单车净利润为0.74万元，同比增长107.62%，环比大幅扭亏。

全新平台助力开启新产品周期，皮卡解禁市场扩容贡献增量。下半年公司将推出基于全新平台开发的两款全新车型，新平台将大幅提升公司车型的产品力和竞争力，后续公司产品将陆续基于新平台换代，新平台将助力公司开启新一轮产品周期，且随着平台化产品销量占比不断提高，平台化的降本效果将逐渐体现，公司毛利率水平将持续提升。此外，随着各地对皮卡进城的逐步放开，看好皮卡市场后续的增长，公司作为国内皮卡行业龙头，皮卡市场扩容将为公司贡献明显增量。

盈利预测及评级：公司Q2盈利超预期，且新平台将助力开启强产品周期，因此我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为51.83亿、64.74亿、80.50亿，EPS分别为0.56元、0.71元、0.88元，市盈率分别为21.89倍、17.52倍、14.09倍，维持“买入”评级。

【东北建筑建材王小勇】永高股份（002641）业绩快报点评：受益成本控制和需求提升，下半年业绩值得期待。公司于7月21日发布了 2020年上半年业绩快报，预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为2.76亿元，同比增长39.6%。

复工复产配合营销策略调整，公司业绩持续增长。公司年产能达到60万吨以上，塑管产销规模在国内可比上市公司中位列第二，产品运送范围覆盖全国大多数地区。受公司营销政策调整和市场拓展力度加大，叠加疫情缓和后市场需求释放，公司二季度预计实现主营收入18.43亿，同比增长18.64%；上半年实现营业收入28.01亿元，同比下降0.04%，在营业收入方面基本修复了疫情带来的不利影响。下半年面临赶工和施工旺季，经营情况和业绩或好于上半年。

地产和基建投资同时回暖，管材需求空间扩大。1-6月，全国房地产开发投资62780亿元，同比增长1.9%， 地产投资在疫情影响后不断恢复，投资规模不断提高，已实现同比正增长；1-6月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降2.7%，降幅比1-5月份收窄3.6个百分点。基建投资持续发力，降幅不断收窄。地产和基建同时发力，管材需求空间将持续增长。

受益原材料价格低位和套期保值控制成本，公司盈利水平提升。得益于PVC/PE/PPR管材的主要原材料价格处于历史低位，二季度公司综合毛利同比上升1.42%；公司塑管产销规模大，在综合毛利上升和较大产销规模推动下，以及公司采用原材料套期保值业务锁定成本，上半年净利润同比增长39.6%，主营业务收入净利率达到10.4%。同时公司黄岩5万吨和湖南岳阳8万吨产能布局持续完善，继续深度拓展合作地产商，盈利能力有望稳步提升。

维持公司“买入”评级，我们看好公司下半年经营，因有效成本控制，毛利提高，上调盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.77/10.01/11.64亿元，EPS分别为0.69元、0.89元、1.04元。

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