关注需求改善，迎接经营回升

原标题：关注需求改善，迎接经营回升 来源：华泰证券

2020H1经营压力存在，看好2020H2家电经营继续回暖2020Q2家电行业收入弱恢复，流量向线上进一步集中，线上优势企业增长领先，同时工程渠道恢复快速出货，工程优势得到巩固。考虑到2020Q2以空调为主的产品线上促销频率加快，均价或受到压制，但小家电产品受益于线上高增，家电子板块间净利润增速或呈现出更大的差异。市场已从2020Q1偏悲观的估值情绪中缓解，家电个股PE估值在2020Q2以来有明显提升，家电内销景气回升趋势有望在2020H2延续，同时地产修复驱动力也有望显现，行业基本面改善预期偏乐观，维持行业“增持”评级。Q2需求弱恢复，中报收入表现或依然偏弱2020Q1前所未有的疫情冲击打乱行业收入及盈利能力恢复的进程，2020Q2家电需求环比有明显恢复，且线上销售为亮点，但整体大白电出货面临下滑，产业在线数据显示2020年1-5月，空、冰、洗总销量分别同比-21.8%、-9.5%、-17.0%，龙头促销有望提升份额，但促销也影响了行业均价表现，白电收入表现或依然偏弱。厨电零售需求依然偏弱，但线下流量向线上转移，工程渠道也已经有较快恢复，预计工程渠道占优的厨电企业中报收入表现更优。小家电细分市场线上消费依然领先，依然保持了较高的景气度，线上渠道占优企业收入表现有望大幅领先。板块间净利润增速或呈现出更大的差异化各个子行业均有望受益于原材料价格及人民币汇率变化，但白电尤其是空调产品的高频促销与让利消费者，2020H1白电净利润增速或弱于收入增速。厨电线上均价也有压力，但促销频率低于空调产品，且成本下降有望保持较为稳定的毛利率水平，净利润增速或与收入较为一致。小家电企业有望受益于内销线上高增长，内外销结构的变化及新品迭代或带来更高的毛利率水平，净利润增长或明显领先于收入增长。看好厨电工程修复及小家电线上表现白电冰洗量价表现或优于空调，我们预期2020Q2收入同比增速海尔（+2%~7%）>美的（+0%~5%），我们预期净利润同比增速美的与海尔一致（-5%~0%）。厨电工程及线上渠道收入提升更大，我们预期2020Q2老板收入及净利润同比增速均为（+3~8%）。新宝、小熊线上表现领先，我们预期2020Q2收入同比增速小熊（+20~25%）>新宝（+8%~15%），线上新品迭代提升盈利水平，我们预期净利润同比增速小熊（+40~60%）>新宝（+10%~20%）。关注龙头长期价值从动态估值看家电板块，各个细分板块PE估值已有一定提升，但产业链地位赋予龙头企业在弱景气周期中更强竞争优势。2020H2行业收入增速大概率筑底回升，且渠道变革、格局优化等红利也有望显现，家电蓝筹具备比较优势，有望持续赢得市场青睐，配置价值依旧。风险提示:疫情及宏观经济下行；地产不利影响；原材料及人民币不利波动。

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