原标题：中直股份：直升机主力军产品持续换代，Q1存货＋25％，Q2业绩望恢复较好增长 来源：天风证券
我国直升机制造主力军，产品型号持续更新换代 公司是我国直升机制造业的主力军，主营直升机航空产品，现有核心产品包括直8、直9、直11等型号直升机及零部件，在国内处于技术领先地位，产品性价比和技术优势较明显，综合竞争能力突出。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步推动主要产品型号的更新换代，进一步完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 据新华社，19年国庆阅兵中，伴随着巨大的轰鸣声，涵盖陆军航空兵现役所有主战装备的陆航突击梯队1日略过天安门广场上空，刚刚列装部队的直-20直升机首次公开亮相。 近两年业绩成长性有望持续，预计Q2将恢复增长，存货同比+25.34%近两年公司迎来较好成长期，营收与净利润均实现中高速成长：2018年，公司归母净利润5.1亿元(+12.07%)，2019年公司营收157.95亿元(+20.89%)，归母净利润5.88亿元(+15.26%)，主要原因是航空产品交付同比增加。18-19年公司毛利率相比2017年略有下滑，我们认为这或与航空装备升级换代有关，我们预计，随着新品正式定价毛利率将恢复、同时也有望实现相关补价款的回流。 20年一季度公司营收19.52亿元(-18.24%)，归母净利润0.52亿元(-34.12%)，我们认为这与Q1疫情影响相关，预计Q2业绩将恢复正常中高速增长。据一季报，公司存货在Q1季末为172.87亿元，同比+34.95亿元(+25.34%)，环比+9.47亿元(+5.79%)，主要是本期采购增加所致，业绩望得进一步支撑。 股东科工拟发股收购整机资产，直升机资产将有望实现深度整合 （1）中直有限（中航直升机）100%股权：中直有限主要从事直升机研制、营销、服务、运营，主营业务包括直升机制造业和通航运营业，可研制和批量生产多种型号直升机和转包生产多种航空零部件。 （2）哈飞集团10.21%股权：哈飞集团主要从事多款直升机和系列飞机的研发、制造与销售，产品体系包括直9、直19军用直升机，AC312、AC352民用直升机和运12E、运12F固定翼飞机。 （3）昌飞集团47.96%股权：我国直升机科研生产基地，具备研制和批产多品种、多系列、多型号直升机和航空零部件生产的能力，主要产品有直8、直10、直11等军用直升机，AC310、AC311、AC313等民用直升机。 盈利预测与评级：我们认为受疫情影响20年营收增速将微降，随着我国航空装备升级，相应产品换代有望加速，21-22年营收将呈现较好增长。20年营收增速从24%下调至19.53%，21年从22%上调至23.83%，预计22年营收增速24.81%，对应20-21年营收188.80/233.79/291.78亿元，对应20-21年归母从7.65/9.30亿元下调至7.08/8.79亿元，预计22年净利润为10.99亿元，EPS1.2/1.49/1.86元，PE为40.7/32.8/26.3，维持买入评级。 风险提示：下游需求波动风险，产线扩充速度放缓，各类产品需求差异。
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