健帆生物(300529)：业绩维持高增长符合我们的预期|健帆生物_新浪财经

原标题：健帆生物(300529)：业绩维持高增长符合我们的预期

事件

公司发布中报业绩预告，归母净利润同比增长30-50%。

简评

公司中报业绩高增长，符合我们的预期

中报预告归母净利润增速中值40%，扣非归母净利润增速中值49%；单二季度归母净利润增速中值38%，扣非归母净利润增速中值43%。公司收入维持高增长，主要与肾病产品相对刚需，维持高增长有关；我们预计公司肝病业务正在快速恢复，重症业务上半年大幅增长。

肾病市场空间大，公司将深耕肾病领域

根据全国血液净化病例信息登记系统数据，截至2018 年我国血液透析患者约58 万人，新增12.5 万人患者。预计我国实际尿毒症患者人数已接近300 万人，2018 年血透患者接近60 万人，未来3-5 年有望以15%左右的复合增速持续增长。参考血透患者的年人均中位医疗费用为7-10 万元，我国血液透析市场的存量规模近500 亿元，每年的增量市场也在近百亿规模。我们预计未来公司将通过自研、合作、并购等形式外延构建血液净化全产业链，逐渐完善肾病领域布局。

肝病业务受益一市一中心项目影响，呈现加速趋势2019 年度，公司主要肝病产品BS330 血液灌流器销售收入为7,328.21 万元，同比增长63.65%。同时公司肝病销售团队下沉到“一市一中心”项目医院，务实推广、普及DPMAS 技术，19 年该138 家“一市一中心”医院的BS330 血液灌流器销售收入3,657.46 万元，同比增长114.69%。我们预计受一市一中心项目影响，未来公司肝病产品增速有望逐渐提升，2020 年有望实现翻番增长。

股权激励考核目标较高，未来3 年收入加速增长公司2019 年12 月向符合条件的505 名激励对象授予权益438.55 万份股票期权，根据股权激励考核目标，以2019 年营业收入为基数，2020-2022 年营业收入和扣非归母净利润增长率不低于30%、75%、140%和30%、65%、110%；按照最低增长率计算，20-22 年营业收入增速分别为30%、35%和37%，扣非归母净利润增速分别为30%、27%和27%。

继续看好公司的长期增长前景

短期来看，一季报超市场预期，二季度肾病和肝病产品发货和经销商推广恢复正常，依托临床试验学术推广、海南等地政策促进渗透率进一步提升；中期来看，肝病一市一中心、重症产品应用于肺炎重症治疗并写入指南，有望促进肝病重症业务和海外业务加速增长；长期来看，股权激励锁定未来3 年高增长，公司深耕肾病产业链，将进一步打开市场空间。

维持买入评级

预计公司2020–2022 年营业收入为18.65 亿元、25.32 亿元、34.73 亿元，同比增长30.3%、35.7%、37.2%；归母净利润为7.49 亿元、7.74 亿元、12.64 亿元，同比增长31.1%、30.2%、27.7%，EPS 分别为1.79、2.33、3.02，PE 分别为74、71 和44 倍，维持买入评级。

风险提示

医保控费力度超预期，新品推广进度不及预期。肾病市场空间大，公司将深耕肾病领域。