庚子年路途坎坷 后续行情有望反转

原标题：庚子年路途坎坷 后续行情有望反转 来源：中宇资讯

一、整体概况

2020年伊始，大国关系紧张、新冠疫情爆发、金融股市熔断、原油期货收负…风险事件频发，给国内外油品市场正常运行制造巨大阻力。春节过后国内疫情管控严格，成品油接料发货难度激增，需求面急速萎缩，阻碍企业正常复产复工。此时主营汽柴油价格指数录得大跌，地炼物价也在期货暴跌时期快速探底。但在3月中后期，形势开始逐步转好，并最终刺激国内成品油开工修复至正常水平，消费量持续稳定上升。入夏后，柴油行情比之汽油开始转弱，但目前仍处市场主导地位。而地炼市场行情多变，在最初指引因素缺失市场环境下，给国内兄弟市场提供了难得的市场参考依据。中宇将自装置开工、调价政策、供需变化、物价运行等角度，结合市场反馈及图文展示，对鼠年成品油的特殊行情逐一做出解读并给出合适的前景判断。

二、开工情况

2.1主营炼厂

上图可知，2020年一季度主营炼厂开工与去年同期相比急速下降，3月份录得年内低位，开工均值约66.40%，较同期-13.10%左右。根因为新冠疫情打击国内需求，各地防控措施严格，外地车辆一律劝返，国内汽车销量骤降，重卡/私家车流量顿减，一同打击下游采货，也给炼油厂原料采购制造阻力，抑制企业正常复产复工进度。春节假期和海外疫情爆发也对主营开工下降有推动作用。除此之外，金融熔断事件频发，股市不景气，原油自年初一路跌至1季度末期更使油品行情步入寒冬。虽然低价原油使主营炼厂运营成本暂时下降，但期货大跌给贸易及终端带来的利空影响远远超过成本下降释放的利好。

直至二季度开始国内疫情逐步受到控制，基建工程大批复工，车辆出行增多，方带动汽柴油消费量快速修复。表现在宏观层即为主营炼厂开工徐徐上升，企业进料难度下降，出货提速，产销积极性激增。截至6月末，中宇监测的46家主营炼厂开工率已恢复值76.2%左右，较2019年均值所差不多。当然还有少许差值，压力点来自对二次疫情爆发的忧虑和世界经济长久不景气的负面影响，但此时国内主营炼厂产销程序基本完成修复，疫情已非主要的阻力点。

2.2山东地炼

2015年山东地方炼厂逐渐获得进口原油使用权，原料的丰富使得地炼开工率从之前三四成的低水平大幅攀升。2018年开始长时间维持在60%以上的水平，18-19年出现较大的波动，19年受到市场环境的影响增速也有所放缓，但并未能改变数据的上涨趋势，去年年末更是首次突破70%的关口。

但今年的疫情将一切趋势打破，出于疫情防控的需要，以及疫情下低迷的市场需求倒逼。新年过后地炼开工率出现跳水，从六成多直接跌倒仅四成多，其后更是进一步跌到不足四成的超低水平，上一次出现这么低的开工率还要追溯到2015年。

不过好在这种糟糕的情况并没有维持太长时间，由于国内疫情及时得到控制，经济生产活动逐步恢复，需求的回暖带动了炼厂开工率的回升。另一方面，3月份国际原油价格暴跌，国内成品油零限价也因此触发地板价。超低的原油价格，停滞的零限价调整，地方炼厂的利润空间在这种局面下被进一步放大。这也极大的提振了炼厂的开工积极性，3-4月仅仅一个月的时间里，炼厂开工率就从四成的低水平迅速反弹到近七成的高水平，随后更是进一步再度突破70%，并在这一关口上方站稳。在第二季度这一往年传统的集中检修季里，地炼开工率平均值却能保持在70%上方的超高水平。

而这种反常现象自然是会催生出一些问题的，二季度本就不是成品油消费旺季，又经过疫情折腾，需求更是萎靡。而高开高走的开工率直接带来的结果就是油品高库存以及无力的价格，而这也会反过来削弱开工积极性，6月开工率的小幅回落也反映了这种情况。不过在原油价格整体偏低的预期下，后续开工率料应不会有大幅回落，更多的可能是维持一个低价高开工高流转的市场局面。

三、调价政策

不平凡的一年已经过半，全球经济都经历了触目惊心的艰难时刻，年初的新冠病毒在国内外市场大肆传播，各国停工停业使得经济处于停摆期，引发了原油市场的大震动，而沙特与俄罗斯掀起的价格战，加快了原油的下跌幅度，原油市场的一次次断崖式暴跌，也让场内人士见证了足够多的历史。

表格支持左右滑动

国际原油市场低迷走势，使得国内成品油调价窗口整体处于下调预期当中，今年上半年市场共经历12轮调价窗口，其中3次下调，汽柴油累积跌幅分别为1850、1780元/吨；8轮调价均搁浅，其中前两次是因为不满足50元/吨的调价红线而搁浅，自3月31日-6月11日的6轮调价周期，均是因为国际原油基准价低于40美元/桶的地板价而搁浅，这也是自2016年以来的第二次触及地板价政策。

由于今年的疫情影响的特殊情况，国际原油长期处于低位运行，地板价的设置也颇受争议，在原油成本价格持续低位走跌的情况下，而国内汽柴油最高批零限价却巍然不动，随着3月份国内各行各业陆续开工，用油成本的增加也给市场带来一定的阻力，基建工程、物流运输等用油单位依旧维持着高油价，并未能享受到低油价的红利；另一方面，独立炼厂由于税票与监管问题，风险准备金的实际缴纳数量也相对较为宽松，也给市场的公平竞争带来一定的冲击，使得地板价的存在意义大打折扣。今年两会期间全国政协常委黄震就地板价存在的弊端，提出取消地板价的建议，虽提议尚未通过，但也为成品油定价进一步市场化提供了坚实的一步。

随着欧佩克产油国达成减产协议，加之美国钻井数量平台减少，原油供应过剩忧虑情绪降温，同时国外疫情逐步得以控制，各国出台各项政策刺激经济回涨，支撑原油市场低位反弹，6月底原油价格终于突破40美元/桶的地板价，临近上半年的尾声，国内成品油市场迎来年度首轮上调，汽柴油涨幅分别为120、110元/吨，相比上半年的跌幅此轮涨幅较为平淡，涨跌互抵后，汽柴油价格相比年初价格分别下跌1730、1670元/吨。不过时隔半年的首次上涨足以给成品油市场带来足够的动力支撑。

四、供需变动

4.1 国内产量

中宇自国家统计局采集的数据显示，从汽柴油产量数据来看，2020年1月汽柴油产量同比断崖下跌，“V”型走势明显。为防疫情扩散，1-2月国内基础工程大面积停工，同时车辆出行减少，各省市互相设卡也不利于正常通行，下游对燃油需求急速下降，延误炼厂复产进度及后期负荷提升。随后国内疫情转入可控，国内需求上升柴油需求量短时激增，同时原料成本较低，主营及地炼单位纷纷复工，汽柴油产量得以快速修复。但对比往年同期，汽柴油产量仍有较大回落。前5个月国内汽油累计产量约5010.4万吨，累计同比-14.50%；柴油累计产量约6259.4万吨，累计同比-7.60%。

4.2 进出口

进出口方向，仅从汽柴油角度来看，2020年1-5月汽柴油累计进出口数据与去年相较并无实质变化。出口数据与过往走势相符，汽柴油进口相较19年有上升趋势，汽油累计进口37.13万吨左右，柴油约67.43万吨，客观来讲总量并不占国内消费量多数，对外依存度极低。

出口方向，受新冠疫情影响，鼠年年初国内需求疲弱，我国成品油出口量较去年同期有小幅上升。一季度趋势相对明显，二季度开始国内需求逐步恢复后，出口量增速有放缓迹象。其中5月汽柴油出口量增速环比上月有较大降幅。汽油跌幅接近-64.21%，柴油接近-43.58%。中宇自进出口环节了解到，国内能源需求逐月回升，海外低价资源充裕，国内成品油出口套利优势有所下降，对5月份成品油出口生成阻碍。同时在进口方向，因成品油零限价连续6轮搁浅或不做调整，汽柴油批零价下探受阻。而新加坡等东亚邻国低价货源此时对国内套利空间宽裕，成为今年上半年国内汽柴油进口显著增长的原因之一。当然随着原油期货二季度飞快转暖，汽柴进口成本上升，进口套利的空间正急速收窄。

4.3 消费量

由上图可以看出，2020年上半年，中国成品油消费量大致呈“U“走势。数据模型显示，2020年1-5月，我国汽油累计消费量约4335.36万吨，同比19年-18.91%；柴油累计消费量约5292.3万吨，同比下降-9.34%。不过自二季度开始，国内汽柴油消费量正稳步修复。

拐点还是出现在疫情方向，各地放松对外来车辆的管制力度利好成品油资源流动。虽同去年相较，消费量同比骤降，但下游实际接货气氛比之年初已大幅改善。结合统计局数据来看，5月国内汽柴油消费量各自恢复至968.49及1203.36万吨，表明国内消费能力连月稳定上升，消费潜能复苏。

从需求面变化角度来看，目前柴油正退出旺季转入过渡周期，换作汽油行情转强。入夏后春耕结束，夏忙秋收尚未开始。同时沿海地区进入休渔期，柴油用量较一季度出现一定下滑。汽油在5月之后逐渐强势，传统消费旺季巩固了这一趋势。在地炼市场这一倾向更加明显，主营集团外采汽油部分时段深化了汽油交投优势。7.1日过后，山东地炼市场内汽柴油价差在部分地区已收窄至一百元/吨左右。柴油经过年初至今数次抄底后，部分投机客被套牢，库存难以出手，给柴油炒作增加难度，汽油获得更多投机机会。中宇推测第三季度柴油行情反转难度依旧较大，秋收行情或许对柴油消费有提振作用；汽油随着入伏消费潜力应持续稳定释放，未来向上还有运作空间。

五、物价运行

5.1主营市场

2020年上半年国内主营成品油价格走势整体呈现大幅走跌后小幅反弹走势， 据中宇资讯监测数据显示，2020年上半年，国内主营92#汽油批发均价6057元/吨，同比下跌15.68%，国内主营0#柴油批发均价为5876元/吨，同比下跌9.12%。

1-2月份先后受国内春节假期临近及国内疫情局势严峻影响，国内油价年初开始呈现走跌趋势，国内调价连续宽幅下调，因市场需求与流通受限且下游用户复工缓慢，市场成交价格开始高位走跌。3月份国外疫情局势扩散，国际油价走势继续下行，国内零售油价迎来史诗级跌幅，汽柴价格（标准品）每吨分别下调1015元/吨和975元/吨，创2008年以来最大跌幅。

3月底国内零售油价“地板价”政策再次开启，虽国际油价跌穿负值，但国内市场需求逐渐开始复苏，加之主营单位二季度保利心态较重，国内油价走势开始趋于平稳。另外二季度国内炼厂开工率开始回升，低价原油开始进入国内市场，国际油价在产油国减产积极性较高影响下开始反弹，下游市场抄底心态渐起，部分市场如华东、华南、西南地区资源供应稍有趋紧，国内油价走势开始出现反弹，其中汽油累计涨幅普遍在300-400元/吨不等，柴油价格走势继续低迷。6月底国内零售油价在经历“六连停”后迎来年内的首次小幅上涨。

但突如其来的气候异常现象给南方成品油运作带来诸多变数，中央气象台此前连发30天暴雨预警，天灾当道，不利成品油资源南下。主营单位对首轮成品油上调利好消化过快，上调预期落实后国内汽柴油价涨幅整体受限。

5.2地炼市场

2020年上半年地炼行情比之去年明显减弱，上文已反复提及与疫情、原油、经济、气候多方相关，核心问题使供需出现失衡。截至6/30日，中宇统计地炼前6个月92#含税均价5325元/吨，较去年同期-1200元/吨，同比-18.39%；柴油含税均值5376元/吨，同比去年-763元，或-12.43%。经过近二个季度的连续调整，地炼市场经过自我疗伤，目前汽柴油元气恢复大半，逐渐由投机操作驱动转向由消费淡旺季驱动。当然今年行情特殊，一些不同以往的市场特点还是逐渐暴露出来。

1. 柴油市场宠儿地位下降，汽柴价差收窄，柴油市场地位遭遇挑战。

4月份国内行情正式转入回暖期，柴油因刚需暴涨盈利较高，此时地炼柴油0#底盘约4400元/吨，汽油底盘3600元/吨。汽柴价差接近800元。入7月后，柴油底盘落向3730元/吨左右，汽柴价差锐减至100余元，肉眼可见汽油势强。

2. 非理想投机操作（抄底）减少，按需采购行为增多。

一季度因金融期货崩盘，地炼汽柴油曾数次大规模探底，省内外部分贸易及下游企业入市抄底，后续被行情套牢难以出手，库存及资金链问题严重。如今盲目抄底行为已经比较少见，按需采购成为主流趋势。

3.零限价指向作用下降，期货对行情起决定性作用。

今年上半年市场共经历12轮调价窗口，其中3次下调，8次不做调整或搁浅。自3月17日之后到6月28日之前，调价窗口处于真空期，对地炼行情指向力微弱。市场主要参考原油走向决定产销及采购计划，在初期造成上文第二点投机操作激增的问题。目前海内外疫情形势有所好转，各国相继或计划重启经济，原油需求有望在减产支持下达到平衡，利于市场平稳运行。从而使发改委调价政策有概率保持10个工作日一调的正常节奏，有利于缓和进口低价货冲劲，同时给国营和民营成品油单位更多决策依据。

5.3批零价

成品油方面零售端来看，上半年12个调价窗口里，共有4次成功开启；前面3次受到上文所述原油大降影响均为下调窗口，且降幅较大。而由于我国现行的成品油定价机制对成品油定价机制设置了调控上下限，调控上限为每桶130美元，下限为每桶40美元，即当国际市场油价高于每桶130美元时，汽、柴油最高零售价不提或少提；当国际油价低于40美元时，汽、柴油最高零售价格不降低。在40美元-130美元之间运行时，国内成品油价格机制正常调整，该涨就涨，该降就降。在国际原油年后震荡走跌时，国内成品油由于40美元/桶这个“地板价”机制的存在，自3月17日24时宽幅下调后，就一直未再调整，一直到6月28日的24时，时隔3月多月以后才再次迎来上调窗口的开启。截至目前2020年上半年成品油零售端共迎3次下调窗口及1次上调窗口，汽、柴油累计下调幅度为1730、1670元/吨。

而批发环节来看，为控制新型冠状病毒肺炎疫情扩散，全国范围内展开企业延长假期、高速限行、公共交通停运等防控活动。不论是私家车还是柴油运输车辆出行都大大受限，国内成品油市场消费量急剧下降。传统的汽油春节需求小高峰不复存在，而对于节前有所备货的商家而言，消库将需要更长的时间。另外，由于大型户外工程、工矿企业、物流运输等行业短期内难以复工，柴油需求也不容乐观。由此一直到3月份复工复产前，汽柴油批发价格也是一路大降；随后的4、5月份虽有趋强，但是真正开始反弹则在5月后半段。

批零走势断层，故而如上图所示汽、柴油批零价差在3月17日之前是呈震荡走高的，因为彼时疫情爆发的中心仍在中国，疫情对于国内汽柴油的影响要远大于对国外原油的影响，国内汽柴油商家未为降库存商家开单后紧盯出库提货，价格战打响后交投重心不断走低；这个时候的批零价差达到了年内高点，加油站由于利润走高优惠空间放大。3月17日24时零售迎年内最大下跌窗口后，批零价差断崖式下跌。由于疫情期间销售要求有所下滑，主营3月月初低价销售商家月度销售任务多提前达成，出货压力有所减小，为追逐毛利挺价心态日重；而此时零售因地板价未调整的时间里并未立即出现反弹，而是一直拖到4月下半段销售重启时才开始反弹。随后柴油批零价差一直维持窄幅震荡运行略有趋强；而汽油由于疫情防控减弱学校恢复正常用车增多加之原油提振，商家推涨积极；加之光汇616船MTBE和混合芳烃的泄露事件，令市场猜测国家可能对调和油进行查处，华东及沿江汽油趋紧，主营一度反应外采供应不足，汽油批零价差在5月中旬有一波很明显的下滑行情。

下半年伊始国际油价40美元关口胶着，成品油零售端调价后期有望恢复正常。九月以前原油需求很大可能有较大恢复，但专家提醒九月以后疫情有复发风险，原油宽幅反弹压力较大，故而下半年零售上调幅度预计仍然有限。批发环节来看，上半年主营商家半年度销售任务多数完成不佳，低价促销追量造成的影响就是销售方出货不佳，已售未提令客存压力大增，主营销售慢、外采减少，而地炼正积极降价。需求端来看休渔期结束前柴油缺乏有利的利好提振，也就意味着成品油弱势行情仍将延续。综上考虑中宇资讯预测下半年主营批零价差理论值整体仍呈震荡走高之势。

六、下半年行情预测

6.1指标原油期货震荡看涨

上半年在海内外疫情爆发/金融股市熔断/各路交通不便等负面因素影响下，原油期货在5月前高位波动，数次暴跌，一次历史级负值收盘，极大打击业内产销信心。如今国内外疫情形势已不似年初严峻，多款疫苗也走向临床试验。原油依旧有过剩问题，但减产行动严格贯彻落实抵消掉足够多看跌能量。另外各国重启经济提上日程或解除入境封锁也在鼓舞金融市场信心，益于给市场兜底。

下半年涨是肯定要涨的，只是期货价格上限不会太高，预计呈现阶梯型的上升趋势。中宇预计布伦特期货绝对价格应该不会高于55美金，WTI与布伦特价差将呈现短期贴合、中长线逐渐拉宽的过程。换句话说，受当地API及EIA数据波动大、疫情管控相对困难、内部政治关系微妙等因素影响，WTI未来价格走势要弱于布伦特，但整体趋势判断仍旧朝上。就此，中宇对下半年期货行情震荡看涨，从而对油品市场构成向好支撑。

6.2调价政策有望恢复正常节奏

下半年原油市场方面，欧佩克与非欧佩克国家的总体减产执行率获得较大认可，这对于市场供需恢复平衡起到关键作用，同时也有效减少了市场对供应持续过剩的担忧。然而，现阶段全球疫情发展状况还有很大的不确定性，全球经济衰退的前景也会在中长期持续打压原油市场的需求，不排除油价有新一轮的下跌。不过就目前的原油市场来看，维持在40美元/桶的水平之上的概率较大，成品油调价窗口有望维持10个工作日一调整的正常节奏。

6.3成品油物价预计稳中探涨

主营市场方向，下半年来看，市场继续全球公共卫生事件的发酵及影响，各国疫情回扑制约下游需求进展，但产油国积极减产对原油价格形成托底支撑，市场利空利多因素交织，原油价格走势在下半年难现大涨大跌行情。目前各国经济陆续恢复，国内出口利润出现好转，下半年国内市场出口量预期将明显上移，国内市场在7月份受北方高温及南方雨季影响需求继续萎缩，而8月份以及后市金九银十市场需求将出现好转，届时资源供应或将出现短期的断层供应，市场炒涨气氛助推国内油价走势上涨。因此三季度国内油价走势将整体上移，四季度冲高后出现回落，但价格区间将整体低于去年同期水平。

地炼方向，目前汽油强势，柴油优势收窄。我们认为，若期货如期望一致震荡上行，调价窗口将正常运行。进出口方向，我国本身为成品油出口国，进出口总量应不太会有较大变动。强降雨目前集中在南方地区，对山东内部影响较小。因此地炼市场可能继续由季节性供需及期货走势控制，3季度汽柴价差大概率继续收窄，4季度将决定柴油能否东山再起。暂时看好汽油，柴油盘整，成品油整体走势波动向上。

6.4最终预测

综合推测，下半年国内成品油市场稳中震荡，上行概率强过上半年。细化来看汽油行情预计在三季度得到进一步巩固，柴油市场暂时弱化，但秋收时段有望反弹，四季度有翻牌可能。第三季度地炼国六标准汽柴油主流价或在3600-3900元内部活动，中间价3700元/吨。汽柴价差有望稳步收窄，但柴油价高，保利心态下其市场主导地位还可保留相当的时间。

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