光大证券--电力行业热点专题系列(七)：电力视角看复苏行业用电分化几何？|电力_新浪财经

原标题：光大证券--电力行业热点专题系列(七)：电力视角看复苏行业用电分化几何？来源：金融界

用电需求强劲复苏:受新冠疫情等因素冲击,2020年以来全社会用电量累计同比下滑,但下滑幅度逐月收窄,用电需求呈现复苏态势。2020年 4月起,全社会当月用电量同比增速转正,5月增速继续扩大 3.9个百分点。在北方采暖季普遍结束后,2020年 4、5月全社会日均用电量环比仍持续增长。2020年 4、5月全社会日均用电量环比增速分别为 4.8%、2.9%,环比增速均为近 10年同期最高值。

电力视角的行业比较:我们分别从月度用电量增长贡献(全社会用电量视角)和用电量增速(行业自身视角)进行行业比较。

从月度用电量增长贡献来看,四大用电类别中,第二产业用电对全社会用电量增长的拉动作用最为明显,其次为第三产业和居民生活用电。2020年 5月,居民生活用电对全社会用电量增长的贡献 1.8个百分点,拉动效果显著。2020年 3月起,第二产业和第三产业对全社会用电量增长的贡献边际改善,第三产业的用电需求恢复滞后第二产业约 1个月。2020年 5月,11大行业用电均有所改善(对全社会用电量增长的正贡献增加、负贡献减弱或贡献由负转正)。2020年 4、5月全社会用电量的加速恢复主要由工业(非高耗能制造业等)、批发和零售业、住宿和餐饮业、公共服务及管理组织贡献。

从用电量增速来看,综合 123个行业(含子行业)的月度用电量同比增速和同比增速边际变化角度考虑,我们认为值得关注的板块包括:

电力设备新能源(光伏设备及元器件制造、充换电服务业 5月用电量同比增速持续增长,风能原动设备制造月度用电量保持高速增长、新能源车整车制造 5月用电量同比增速转正)、TMT(软件和信息技术服务业年内用电量始终处于高速增长状态)、教育(教育、教育、文化、体育和娱乐业用电量同比负增长,但边际改善明显)等。

投资建议:2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价 5%政策延长到今年年底”,对于发电侧而言,我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低;在电力市场化改革进程加速背景下,市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平,但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限,市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。“新冠”疫情对于用电需求构成短期冲击,但在社会生产恢复、电力需求复苏预期下火电利用小时数提升空间可观,煤价仍处于绿色区间内,当前竞争要素有利于火电基本面持续回暖,而估值的修复将取决于市场电改革“质变”背景下火电“定价权”的实质性提升。维持电力行业“增持”评级,建议关注火电:华能国际(A+H)、华电国际(A+H);

水电:华能水电、长江电力。

风险分析:权益市场系统性风险;上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,用电需求下滑,水电来水不及预期,行业改革进度低于预期等。