中泰证券--寒锐钴业:从钴粉龙头向全产业链迈进【公司研究】|寒锐钴业_新浪财经

原标题：中泰证券--寒锐钴业:从钴粉龙头向全产业链迈进【公司研究】来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

产业链布局不断深化的钴龙头企业。公司主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售,具有较强的自主研发和创新能力,并具有自主国际品牌。公司以钴产品为核心,形成了从原材料钴矿石的开发、收购,到钴矿石的加工、冶炼,直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程。

深耕刚果(金)市场,保障钴原料供应稳定。刚果(金)占到全球钴矿石供应量的70%左右,原料供应高度集中,原料成本占到公司成本的70%以上,拥有稳定且低成本的原材料是钴企业持续发展的关键,2007年公司成立子公司刚果迈特,建立了“矿山-冶炼厂”的直供模式,充分保障原料供应的稳定。目前刚果迈特在刚果(金)具备4000吨钴精矿、5000吨粗制氢氧化钴生产线,子公司寒锐金属5000吨电积钴项目将于2020年年中投产,实现产品的深加工,大大降低物流运输成本,将进一步提升矿石的综合效益。

钴粉产能进入释放期,支撑公司业绩增长。公司2017年国内钴粉市占率约为41.32%,2019年公司安徽滁州3000吨钴粉产能投产,公司钴粉产能从1500吨增加至4500吨,钴粉产能实现两倍增长,进一步巩固公司钴粉龙头地位。公司已经与优质国内外客户建立稳定的客户联系,拥有韩国TaeguTec、德国Betek–Simo、日本东芝、以色列Iscar、德国E6、IMC国际金属(大连)、厦门春保森拉天时、自贡硬质合金、厦门钨业等中外一流企业在内的下游客户群。

切入三元前驱体领域,进一步完善产业链布局。2018年3月,公司公告拟投资建设1万金属吨钴新材料(其中包含5400吨硫酸钴、1600吨氯化钴和3000吨四氧化三钴)和26000吨三元前驱体项目。项目建成后将提升公司钴粉原料的自给率,并将产业链拓展至新能源汽车产业链上,产品市场空间广阔。

钴价底部不断夯实,三年新周期明确。1)短期原料趋紧带动钴价反弹,下游需求复苏预期不断增强,疫情继续扰动钴矿石供给,Q3进入“需求底+供给顶”拐点期,下半年供需错配的逻辑或将逐渐得到验证;2)从中长期来看,2019年嘉能可关停Mutada矿奠定了中长期钴供应收缩的基调,各国加大对新能源汽车的扶持力度,海外车企加速新能源汽车布局,供需共振之下,钴价或将步入上行周期。

投资建议:假设2020-2022年国内电解钴(含税)销售均价为26/30/32万/吨,公司2020-2022年归母净利润分别约为4.46亿、8.61亿、11.46亿,截止目前143亿市值,对应PE分别为32/17/13X。维持“买入”评级。

风险提示:疫情风险;新能源汽车销量不及预期风险;钴产能超预期释放的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。