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原标题：海大集团：控股股东持续减持，股价十年新高能否持续？ 来源：京达财经
近日， 海大集团 控股股东持续减持公司可转债的行为，引发了市场的强烈关注。
5月20日，海大集团公告，公司控股股东东广州市海灏投资有限公司（以下简称“海灏投资”）于当日转让海大转债（债券代码128102）283万张，减持比例为该次发行总量的10%。
而在此之前，海灏投资分别在5月8日、5月11日至13日各减持海大转债283万张。至此，海大集团已经累计减持公司可转债比例达到30%。
2020年3月19日，海大集团发行可转债2,830万张，募集资金28.3亿元。
受公司正股价格持续上涨影响，海大转债自4月16日上市以来，一路冲高至154.501元（5月7日），但在控股股东的持续减持下，海大转债价格最新价格已经跌为135.400元，跌幅超过12%。
自2009年上市以来，海大集团利润稳步上涨，公司股价10年之内涨幅超过10倍，是一只不折不扣的大牛股。
然而，就在公司股价继续创出历史新高之际，大股东却趁机大幅减持海大转债的行为，引起了部分投资者的警觉。公司激增的存货与存货减值计提方式等问题，也早已受到部分市场人士的质疑。
1十年十倍大牛股业绩增长出现乏力
资料显示，海大集团公司成立于1998年，总部位于广州。目前，公司主要从事水产预混料、水产配合饲料和畜禽配合饲料，产品主要包括鸡、鸭、猪、鱼、虾等饲料，生猪、虾苗、鱼苗等养殖品种，以及畜禽和水产养殖过程中所需的生物制品、兽药、疫苗等产品。
2019年，海大集团实现营业收入476.13亿元，同比增长12.94%；归属于上市公司股东的净利润16.49亿元，同比增长14.71%。
从公司发展历程上看，海大集团起步于水产预混料，并在2001年做到水产预混料销量达到全国第一，之后一直保持着水产预混料行业龙头地位。2004年，海大集团开始进入虾料和禽料领域，并将公司销售区域由华南市场拓展至全国。2007年，海大集团成立海兴农，百容种苗有限公司，开始向水产种苗板块业务布局。
2009年，海大集团成功登陆深交所中小板。借助于资本市场的力量，海大集团将业务领域全面覆盖到畜禽饲料、动保、生猪养殖等领域。
统计数据显示，自2009年上市以来，海大集团营业收入由52.5亿元增长至476.13亿元，年复合增速达到25%；公司净利润则从1.55亿元增长到16.49亿元，十年期间涨幅超10倍，年均复合增速达到27%。
海大集团业绩的稳定增长也带来公司股价带来了持续的上涨动力。通过下图可以看出，海大集团在过去十年增幅超过十倍，是农林牧渔行业里难得的大牛股。
然而，随着基数的增加,海大集团业绩出现放缓迹象，似乎遇到成长的烦恼。
2017年-2019年，公司净利润增幅分比为41.06%、19.06%和14.71%，增速下滑趋势明显。
2国定资产过重有息负债激增
经过20余年的发展，海大集团目前形成了饲料销售、贸易、 农产品 销售以及动保产品销售四大业务领域。
2019年，公司饲料销量达到1229万吨，实现销售收入389.85亿元，同比增长11.50%。饲料销售在公司营业总收入中的占比为81.88%，是公司最主要的收入来源。
上市以来，海大集团开始在多地自建饲料厂，造成公司固定资产不断增加。
资料显示，2008年-2019年，海大集团固定资产由3.73亿元大幅增长到2019年的62.98亿元。其中，公司仅在2019年一年就增加固定资产18亿元，增长幅度高达38.26%。
与此同时，海大集团仍有6.58亿元在建工程。
固定资产的不断投入，自然需要大笔的资金。仅在2019年，海大集团全年资本支出就在23亿元左右。为了满足公司的资本支出需求，海大集团近年来有息负债快速增加，短期借款余额及长期借款余额不断飙升。
历年财报数据显示，2015年，海大集团短期借款金额仅有1.62亿元，但到2019年，这一数字就大幅增长为30.21亿元。与此同时，公司长期负债也在2018年跃升至18.43亿元（此前为0）。
有息负债的快速增长，给海大集团带来了一定的短期偿债压力。
数据显示，2016年-2019年，海大集团速动比率分别为0.56、0.42、0.49和0.4。可以看出，公司短期偿债能力偏弱且整体处于下滑趋势，短期偿债风险不断凸显。
3存货周转持续下滑跌价损失计提不足
随着公司业务范围的扩展与销售规模的提升，海大集团存货金额在近几年快速增长。
2019年年报数据显示，海大集团存货金额高达44.63亿元，这一数字较2016年增长超过2倍。
与此同时，2016-2019年，海大集团存货周转率分别为13.34次、10.65次、9.14次和9.07次，下滑趋势明显。
存货周转率的不断下滑，代表着公司存货的增长幅度超过销售增长幅度本身，也代表着公司运营能力的下滑，是一个值得投资者警惕的现象。
此外，海大集团对公司存货的跌价损失计提方式，也很是值得商榷。
目前，海大集团庞大的存货中主要由原材料和库存商品构成，两者占比高达94%。其中，原材料主要为饲料生产需要储备的原料，主要是玉米。
库存商品中主要为贸易业务的原材料库存和饲料产品，消耗性生物资产主要为待出栏生猪。
然而，在过去三年期间，海大集团仅对传统疫苗动保产品计提的跌价准备。
数据显示，2016年-2018年，海大计提的存货跌价准备分别为 63.96万元、20.85万元和75.43万元，这一金额对公司数十亿存货体量来说，几乎可以忽略不计。
与此同时，海大集团认为，公司玉米等原材料因不存在跌价风险，不需要计提跌价损失。而公司贸易业务库存商品主要为玉米和鱼粉，该业务毛利率持续为正，也不需要提跌价损失。此外，公司养殖业务毛利率也持续为正数，同样不需要计提跌价损失。
这里，海大集团似乎对存货跌价损失准备的定义理解略有偏差。
计提跌价损失本就是在未雨绸缪，只要毛利率为正就无需计提跌价损失未免过于乐观，也并不符合会计的谨慎性原则。
对于其毛利率只有3%左右的贸易业务而言，一旦库存商品价格出现较大幅度下降，出现经营性亏损恐怕就在所难免。
在农林牧渔行业之中，出现过大量的财务造假事件。
究其原因，则在于该行业存在存货难以准确计量、现金交易模式等问题，导致财务数据准确性难以保证。因此，有不少投资者直接选择规避农业板块。
作为一只十年十倍的大牛股，海大集团似乎赢得了不少投资者的信任，但公司这一存货减值计提方式显然有待商榷，也值得投资者保留一份必要的谨慎。
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