晨会0529 | 财政扩张力度有多大？由大向强的橡胶助剂龙头；山西汾酒、惠达卫浴|惠达卫浴_新浪财经

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原标题：晨会0529 | 财政扩张力度有多大？由大向强的橡胶助剂龙头；山西汾酒、惠达卫浴来源：中信建投证券研究

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未来或有改善、但不宜期望过高——4月工业利润数据点评

短期看，我们预计5月PPI环比增速或不及去年基数效应的影响，当月PPI同比降幅可能扩大。中期看，内需回升拉动PPI并改善进而改善盈利是预期中工业企业利润增速回升的主要逻辑，但从近期“两会”相关内容看，年内财政、货币政策及相关投资安排并未超出此前预期，使得5月下旬螺纹钢期货价格掉头下跌。我们维持此前对通胀的总体判断观点，年内PPI恐怕难以在内需的拉动下迅速走出同比通缩。在库存周期总体上还处于被动补库存阶段、尚未明确转向之前，工业品总体上还有通缩压力。因此我们认为，可以期待未来工业企业利润出现进一步好转，但不宜期望过高。

财政扩张力度究竟有多大——预算草案报告点评

2020年全国一般公共预算支出新增0.90万亿元，但相比2019年1.80万亿元的新增支出减少了0.90万亿元，扩张力度的边际增量小于2019年；2020年政府性基金支出新增3.48万亿元，相比2019年1.08万亿元的新增支出还增加了2.49万亿元，是扩张力度边际增量的主要发力点；2020年减税降费新增2.5万亿元，相比2019年2.36万亿元的减税降费规模还增加了0.14万亿元。

因此2020年财政扩张力度为上述三项合计增支减收的6.87万亿元，扩张力度边际增量即比2019年的扩张力度合计多1.64万亿元，这部分增量占2020年名义GDP预测值的比例为1.6%（预算报告中3.76万亿元的赤字和3.6%赤字率，隐含的2020年名义GDP预测值为104.44万亿元），是赤字率所体现的0.8%的扩张力度边际增量的两倍。

公开市场操作简评：连续操作价平量加，降息降温降准可期

逆回购利率与上次持平，资金面持续紧张。继昨日时隔37个交易日重启逆回购之后，27日又进行1200亿7天逆回购，逆回购利率仍维持2.20%的水平。市场反应较为敏感，但对于债市走熊目前尚不可轻言，第一、海外疫情冲击逐步显现，基本面下行压力依旧不减。第二、重要会议强调“使用降准降息手段，降低利率水平”等等为货币政策定调，政策预计仍将维持相对宽松。第三、中美利差目前仍远高于“舒适区间”，叠加市场交易情绪依旧较好等因素综合分析，目前对债市走弱的判断言之尚早，需重点关注央行后期操作动态以及数据的变化再做进一步判断。

降息预期有所减弱，降准操作依旧可期。结合央行领导提出的“资产收益率的下降推动了存款利率的下降”表述、目前经济指标转好的数据表现以及货币政策更加强调精确化调整的基调等因素进行分析，预计短期央行降息的概率有所降温。后期价格调控的方向更加关注于疏通传导机制、助力小微民企、创新定向直达实体。但有考虑到今年超预期的赤字率、地方政府专项债大幅扩容以及特别国债重启发行等因素影响，仍有央行后期进行降准的操作来对冲债券供给冲击的可能，但使用方式上预计将更偏重精确化、有可能会进行前期经常使用的定向降准、降准置换等操作手法。

北京环球影城主题大涨点评：相关消费产业望持续受益北京环球影城与上海迪士尼有诸多相似之处，综合对比判断，我们预测北京环球影城开业并培育成熟后，每年将吸引1500~2000万人次的游客，客单价或超1500元，带来年营业额约250~300亿元。除园区收入，北京环球影城预计将对北京地区的餐饮、酒店、旅游购物等业态形成较大的拉动作用，预计成熟后，带动北京餐饮、酒店、旅游购物等客流提升约15%，每年带动这些产业增量产值约650亿元，与园区收入合计约达千亿元，成为未来北京地区强力的消费引擎，旅游及消费产业链或长期持续受益。

底部回暖，强者恒强：由大向强的橡胶助剂龙头

橡胶助剂在橡胶工业中起着类似工业味精的作用，是橡胶工业不可或缺的点金石。2000年后我国橡胶助剂行业快速发展，年均增速达到20%，全球市占率由2001年的10%提升到现在的近80%，逐步发展成全球橡胶助剂的第一大国。展望未来，在总体产量稳步增长的情况下，产业集中度进一步提升，产品绿色化、高端化，生产过程信息化、智能化是大势所趋。当前橡胶助剂占比较高的主要产品防老剂、促进剂，其价格、价差均处在底部区域。

轮胎产业是橡胶助剂最大的下游产业，占比约64%。而轮胎行业替换市场占比约75%，配套市场占比约25%。经历近2年景气下行后，近期汽车行业政策刺激预期逐步加强，商务部网上新闻发布会中也提出将研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，促进汽车消费。汽车行业的底部回暖将带来配套市场的企稳回升，橡胶助剂需求将迎改善。

从钢研纳克透视行业的纵向深耕模式——检验检测设备与服务系列报告

综合对钢研纳克行业深耕模式的分析，我们认为：（1）围绕特定领域的检测技术，可以纵向发展多种业务类型，为公司发展提供广阔空间。（2）纵向深耕模式依然能够保持稳定的盈利能力、较好的现金流和资产负债率。（3）不同类型检测业务固定资产“轻重”差异较大，表明不同检测业务的盈利能力提升空间不同。（4）不同检测业务报告的价格变化趋势不同，与检测业务的技术含量有关。（5）检测行业通过精细化管理带动效率提升具有较大空间。通过以上分析，检测行业可以通过横向拓展多种检测领域以及纵向深耕丰富业务类型，两种方式开拓成长空间，同时检测行业的精细化管理带动效率提升，将为行业带来较大的盈利能力提升空间，因此我们认为检测行业具有较好的成长空间，建议持续关注，推荐华测检测、广电计量、国检集团等。

石药集团(01093.HK)：Q1业绩符合预期，创新保障长期发展

2020Q1公司营业收入为61.25亿元，同比增长11.5%；毛利45.29亿元，同比增长17.9%；经营利润11.62亿元，同比增长0.6%；归母净利润11.59亿元，同比增长21.8%；每股盈利0.186元，同比增长21.8%。一季度新冠疫情严重，公司业绩基本符合预期。公司是国内一流的大型药企，坚持创新转型，研发、生产和销售能力均属于第一梯队。目前，公司重点产品恩必普、克艾力等有望保持持续高增长；仿制药群已经形成，后续可以稳定贡献收入；研发管线丰富，陆续有多个产品上市，逐步进入研发收获期。我们看好公司的长期发展。

山西汾酒(600809)：山西汾酒，加速复兴核心推荐逻辑：1、汾酒作为清香型白酒龙头，历史底蕴深厚品牌势能强，具备全国化的名酒基因；2、汾酒产品线丰富，高端青花+低端玻汾形成强有力的产品组合，坐享消费升级与行业集中度提升的双重红利，快速放量；3、受益渠道改革红利，省内基地市场根基牢固，持续精耕，省外市场加速扩张，布局全国化。短期看，2020年聚焦高端青花发力，盈利能力将进一步提升，长期看，汾酒正不断释放改革势能，开启新一轮的成长周期，成长确定性强。

惠达卫浴(603385)：碧桂园战投，大宗发力，零售升级，迈上新台阶

此次碧桂园认购公司非公开发行股份的同时，碧桂园拟委派一名董事参与惠达卫浴的公司治理，并计划长期持有惠达卫浴股份，帮助其持续提升产品市场份额、公司治理水平和企业内在价值；双方共同分享惠达卫浴长期发展所带来的价值增长。此外，惠达卫浴将依靠自身资源为碧桂园提供对应的服务和产品；双方将在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作，具体内容双方另行签署协议予以约定。此次战略合作将有助于提升双方在市场推广、新产品开发与应用、渠道建设与拓展、品牌增强提升方面的协同效应。

壹网壹创(300792)：收购浙江上佰切入家电类目，强强联合空间广阔

公司与宁波好贝签订《股权转让协议》，将以现金3.62亿元收购浙江上佰51%股权，浙江上佰成为公司控股子公司，将纳入合并报表范围。浙江上佰系天猫六星TP，成立于2011年12月，深耕家电家居品类。根据官网，19年上佰GMV超116亿元，员工数600余名，服务品牌囊括美的、小天鹅、松下等，连续两年蝉联电器行业运营服务三大金牌运营商之一。收购助力网创切入家电类目，强强联合空间大。根据天猫生态服务商大会，化妆品为TP服务能力最强、TP数量最多类目，公司此次收购将网创业内领先的营销服务能力与上佰在家电类目的运营经验、客户资源结合，品类降维扩张提速。

财经要闻资讯

5月29日

星期五

1）十三届全国人大三次会议表决通过了关于政府工作报告的决议和国民经济和社会发展计划决议。

2）工业和信息化部数据显示，1至4月，我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入3446亿元，同比增长4.9%，全行业共实现营业利润327.3亿元，同比增长4.8%。

3）中国物流与采购联合会：今年前四个月，物流运行延续向好势头。工业品物流降幅收窄，装备制造业中的电器机械、仪器仪表等需求由负转正。民生领域物流继续回升，1至4月份，单位与居民物品物流总额增长3.9%，增速比1至3月份提高2.9个百分点。

4）央行公开市场5月28日将进行2400亿元人民币7天期逆回购操作。因5月28日无到期逆回购，当日实现净投放2400亿元。

5）农业农村部、交通运输部、公安部发布关于开展违法违规调运生猪百日专项打击行动的通知。

6）银保监会完善案件管理制度体系，从源头防堵案件风险。

7）自然资源部：我国将实行国土空间规划全周期管理，加快建立完善国土空间基础信息平台，形成国土空间规划“一张图”，不得擅自更改底图、数据。对新增违法违规建设“零容忍”。

8）多地证监局近日公示场外配资黑名单，警示场外配资风险。

9）WTI原油期货7月合约转涨，此前一度跌5%，现报32.84美元/桶。

10）国家卫生健康委通报，5月27日，全国连续4天无新增本土确诊病例。

11）据霍普金斯大学统计，截至北京时间5月28日20:30全球新冠肺炎累计确诊达571.66万例，累计死亡达35.61万例；其中，美国累计确诊169.99万例，死亡超10万例，达100442例。

12）5月28日下午，十三届全国人大三次会议以高票表决通过《全国人民代表大会关于建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定》。会议提示

⊙线上会议：云计算专题会

会议时间：2020年5月29日（周五）15:00

联系人：对口销售经理

⊙线上会议：精品上市公司交流会议

会议时间：2020年5月25日-29日

联系人：对口销售经理

⊙线上会议：6月金股会议

会议时间：2020年5月29日（周五）15:30

联系人：对口销售经理

近期重要文章回顾（点击蓝字可读原文）黄文涛：2020中国经济十问中信建投通信投资沙龙月·云计算专题会邀请中信建投主题公园产业大会2020•邀请函海鸥住工(002084)：整装+品类+品牌共驱，海鸥翱翔

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