线上娱乐高景气度，线下将迎复苏

原标题：线上娱乐高景气度，线下将迎复苏 来源：华泰证券

把握线上娱乐数字经济高景气方向，关注线下边际改善传媒板块2019年盈利能力仍处于低点，主要受近年政策规范化、消化大额商誉等影响，经过几年的调整，我们认为板块基本面已接近底部。2020Q1疫情冲击下，行业结构分化明显。其中线上部分整体保持高景气度，线下部分经营承压。投资思路上建议：1、继续围绕在线方向布局，包括游戏、在线视频、OTT等，我们预计将继续维持高景气；2、线下随着复工推进，有望边际改善，电影及院线、出版、线下营销等领域龙头迎配置良机；3、关注基于新模式、互联网流量聚集的营销公司、MCN等，仍处赛道红利期。业绩：19年整体盈利能力仍处低点，内部结构分化明显2019年传媒板块实现营收4,975亿元，同增1.03%；归母净利润-171亿元，2018年为-132亿。剔除商誉减值影响后，2019年归母净利113.83亿元，同降62.55%，行业盈利能力仍处于低点。但内部结构分化，2020Q1疫情冲击下分化趋势更为明显，游戏、在线视频、OTT、MCN等在线方向较景气；线下娱乐行业如影院等受冲击较为严重，但复工在即，同时迎来免征增值税和专项基金等利好政策，行业有望复苏。游戏：复工影响有限，关注新品及出海表现随着国内复工的全面展开，我们预计2020Q2上市公司主要游戏产品的用户规模和在线时长环比有所下滑，但有望维持较高景气度；另外龙头公司如三七互娱、完美世界等新游戏储备丰厚，且积极扩品类，为全年业绩增长提供支撑。游戏出海也值得期待，由于海外疫情扩散约在3月左右，较国内滞后，我们认为对游戏公司业绩的影响将更多在2020Q2体现。视频OTT：付费率及ARPU有望提升我们认为视频OTT的用户活跃度将持续在较高水位，各平台新内容项目储备丰富、品类齐全，有利于增加用户粘性。另外各平台重视用户付费习惯培养，并大力试水超前付费点播模式，付费率及ARPU有望进一步提升。营销：结构分化将延续，关注楼宇媒体复苏、出海广告投放和网红经济受宏观环境影响营销行业近年来总体较为疲软，但行业内结构分化趋势明显，我们认为仍将延续。建议关注：1）楼宇媒体拥有强曝光度，随着复工复产率先回暖；2）随着我国企业竞争力增强、疫情下海外线上流量增加，出海广告投放有望继续高增长；3）网红经济营销，围绕流量聚集的短视频、直播电商、MCN、KOL等展开，参与方逐渐拓展，仍处于赛道红利期。2020年传媒投资关注线上高景气度方向，及线下复苏行业龙头疫情后行业线上方向有望延续高景气度，线下方向有望复苏。投资上紧密围绕游戏、视频、OTT、网红营销布局，关注线下复苏行业龙头，市占率有望提升。标的建议关注：三七互娱、完美世界、新媒股份。风险提示：疫情冲击影响、内容效果不及预期、线下复工时间超预期。

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