从海康威视看财务费用创效秘诀

原标题：从海康威视看财务费用创效秘诀 来源：诗与星空

文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)

导语 | 好的公司不单单是有钱，还会理财，不单单会理人民币，还会理外汇。

2020年初的新冠病毒疫情，把整个世界打的措手不及。曾经有过非典经验的中国，迅速开展了疫情的防控工作，经过两个多月的艰苦努力，终于迎来了复工的时刻。

戴口罩、测体温成了复工的必要条件。普通的手持式测温仪效率比较低，高效快速的红外热成像仪成为许多大型企业的首选。

这个领域在全球做的最大最好的，正是两家A股上市公司：海康威视和大华股份。

说起来像段子，二者被美国列入了负面清单，但据媒体报道，美国亚马逊公司为了复工需要，又从中国采购超过1000万美元的红外线热成像仪。

事实上，登上负面清单的中国企业，2019年的业绩都不算差。像海康威视，不仅年报超预期，2020年一季报在疫情最严重的时段还能保持净利润同比增长，彰显民族品牌的强大实力。

一、

超预期的年报业绩

4月24日，海康威视发布了2019年年报和2020年一季报。

报告期内，公司实现营业总收入576.58亿元，比上年同期增长15.69%；实现归属于上市公司股东的净利润124.15亿元，比上年同期增长9.36%。公司2019年整体毛利率为45.99%，与上年同期相比提高1.14%。

数据来源：iFind，诗与星空

公司2010年上市，当年营收36亿。十年来，公司一直维持着超高的增长率，2020年公司营收527亿，在业绩亮眼的背后，是公司全方位的进步，尤其是在核心技术的自主研发方面，公司及早着手，并没有因为负面清单影响过多业绩。

从年报看，公司的几项核心指标表现不错

1、资产负债率

作为一家营收超500亿，资产总额超700亿的巨头，公司的资产负债率仍能维持在40%以下，主要也账面充足的现金储备有关。

2019年年报显示，公司货币资金高达270亿，接近资产总额的三分之一。手里有钱，心中不慌。

疫情导致经济暂停后，许多企业因为现金流不足，资金周转困难，像海底捞、西贝这种知名餐饮企业，也不得不到媒体公开诉苦。这个时候，哪个财务指标最重要就清晰了：现金流。

2、经营性现金流

在阅读财报的时候，入门投资者喜欢看利润表，进阶投资者喜欢看资产负债表，而高阶投资者的最爱，是现金流量表。

会计准则赋予了财务人员许多合规合法的调剂利润的方法，所以很多上市公司的利润表价值并不大，由于PE是由净利润推算而来，所以简单的看PE的估值方法也不精准。

水平比较高的会计会利用资产负债表项目影响净利润甚至调节收入，但绝大多数会计，都没有能力去修饰现金流量表。

因为现金流量表的数据和银行日记账一致，而银行日记账则和银行回单逐笔对应。如果修饰现金流量表，还需要银行配合，这几乎是不可能的。

公司发生销售，实际收到钱的部分，才能计入经营性现金流入；公司发生的采购，支出现金的部分，计入经营性现金流出。二者相抵的数额，为经营性现金流量净额。

没有赊销赊购的理想状态下，剔除税款的影响，经营性现金流量净额等于净利润。

所以，通过经营性现金流量净额，结合资产负债表的应收应付款项，大致可以推算出公司产品的核心竞争力，也就是真实“赚钱”能力。

海康威视的经营性现金流量净额多年为巨额正数，2019年为77.68亿，虽然距离124亿的净利润还有一定的差距，但也说明在负面清单的影响下，公司产品的回款情况依旧不错。

为了减少负面清单对经营的影响，公司在2019年进行了较大规模的采购，尽管如此，经营性现金流量净额依然坚挺。

3、存货周转天情况

数据来源：iFind，诗与星空

一般来说，优秀的公司存货周转天数会比较低。2019年，海康威视的存货达到了113亿之多，但存货周转天数也上升到了98天左右，和上年同期的68天相比，足足增加了一个月。

这是一个财务质量变差的预警吗？

需要从两个方面来看待海康威视的存货，一方面，即便是98天，作为安防设备的国际巨头，公司的存货周转效率还是不错的，这是大多数消费电子产品的正常周转时间；另一方面，公司为应对美国出口管制的风险，加大了美国物料库存， 来为产品换代赢得时间，2019年底，海康威视原材料库存与上年同期相比增大了两倍。制裁落地后，上游供应商对海康威视提供了大力支持，为公司业务持续稳定开展提供了许多帮助。

华为也参与了“抢货”行动，囤积了大量的芯片库存。有意思的是，华为的许可证一再延期，不得不让笔者怀疑，这是为了制裁还是为了帮助美企去库存。

4、应收账款的周转情况

数据来源：iFind，诗与星空

随着“雪亮工程”的推进，海康威视的产品开始下沉的时候，笔者曾认为海康的应收账款周转情况会恶化，同时会有坏账增加的风险。

然而事实情况是，应收账款周转天数在2016年短暂升高后，迅速进入了下降区间，公司对应收款的管控管理非常到位。

从公司的大客户营收情况来看，公司前五大客户的销售额只占总销售额的3.47%左右，公司对大客户的依赖性极低。

二、

财务费用创效的秘诀

2019年，公司财务费用-6.4亿，其中利息支出2.6亿，利息收入7.2亿，二者相抵，还有1.8亿的差额，这些金额去哪儿了？

这是公司的汇兑损益带来的收益。

数据来源：iFind，诗与星空

公司28%的营收来自海外，汇率的变动会影响到公司的利润。这种汇率带来损失或收益，财务核算上计入汇兑损益。

仅从汇兑损益的成因来看，似乎和运气有关。但公司2015年以来，大部分年份的汇兑损益都是大额正数，这恐怕就不是运气了。

这背后的原因，是公司有一个强大的财务团队。

公司独董陆建忠先生，1983年毕业于上海财大会计系，曾任上海交大教授，曾在普华永道、上海德安、大信、中信华等事务所担任合伙人；副总经理金艳女士、傅柏军先生均为财务背景出身，后者为注册会计师。

年报显示，公司密切关注汇率变动对本集团外汇风险的影响，并通过购买远期外汇合约、货币汇率互换合同及外汇期权合同等衍生金融工具以降低外汇风险敞口。

由此可见，海康的汇兑损益能够创效，靠的不是运气，而是靠的专业的财务团队，高效的整合公司资金，通过各种衍生金融工具避免了汇兑损失。

好的公司不单单是有钱，还会理财，不单单会理人民币，还会理外汇。

三、

多元化协同发展

五年前，如果问起来海康威视是一家什么公司，恐怕大家的答案都是安防；如今，再问海康威视是一家什么公司，答案就比较复杂了，除了安防，公司的触角伸向了机器人、家用摄像头、固态硬盘、行车记录仪… …

数据来源：iFind，诗与星空

营收构成里虽然依然以安防监控类产品为主，但创新业务已经突破10亿营收，智能家居达到26亿营收，机器人也有8亿营收… …

随便一个业务线条单独拿出来已经是一家中小型上市公司的营收规模，海康威视的多元化发展不容小觑。

不久前，海康的固态硬盘受到了消费者的质疑，笔者认为，这是发展中的必然，处理好质量和口碑问题后，海康的消费电子业务还会有进一步的提升。

四、

高研发投入

能够支撑海康威视多点开花的，除了账面充裕的现金，还有不惜血本的研发投入。

2019年，公司研发投入54.84亿元，占公司销售额的比例为9.51%。公司研发和技术服务人员超过19,000人。考虑到美国出口管制风险的紧迫性， 2019 年公司进一步加大了对美国物料与技术的梳理工作，全面开展了美国物料的替代准备工作。2019 年 10 月制裁落地之后， 公司快速切换了大部分直接替代或通过新的设计方案进行替代的产品，保证产品性能基本不变。

让笔者感到赞赏的，还有公司对研发投入的账务处理：全额费用化。

许多上市公司，为了市值管理的需要，将大量的研发投入进行资本化，减少了对利润的影响。大部分科技类上市公司的研发资本化率都在30%以上，假如海康威视采用该比例进行研发投入资本化，那么公司的利润还可以增加十几亿。

五、

一季报的启示

在一度疫情严重影响下，海康威视依旧做到了营收和净利润基本没有大的变化（营收减少5.17%，净利润减少2.59%），而毛利率从上年同期的44.82%增长到了47.36%。

笔者认为主要有两个方面的原因，一是核心部件国产化率的提高，为公司带来了额外的毛利；二是一季度热销的疫情相关产品抬高了综合毛利率。

总体来看，海康威视是一家非常能“打”的民族企业，在负面清单、疫情双重影响下，依然能正常经营创效创利，彰显了企业内在的强大实力和抗风险能力。

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