苏博特(603916)技术镌刻品质，全面布局先人一步

原标题：苏博特(603916)技术镌刻品质，全面布局先人一步 来源：长江证券

苏博特：国内综合实力最强的混凝土外加剂企业

公司连续六年位列中国混凝土外加剂行业首位。公司主营产品为高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，近年来经营规模和业绩快速增长。2016-2019年，公司营业收入由13.1亿元增加至33.1亿元，归母净利润由1.3亿元增加至3.5亿元，年均复合增速分别为36.0%和38.6%。公司盈利能力居减水剂行业上市公司首位，2020年一季度毛利率达到52.3%。

混凝土减水剂：需求增长动力强，供给向龙头集中

混凝土外加剂为混凝土搅拌过程中添加的一种外加剂，可以使混凝土性能实现本质性提升，应用极其重要。2017年国内混凝土外加剂销量已达到1399.0万吨，减水剂是最重要的外加剂。需求端，一方面，政府出台多项政策不断推进基础设施建设，同时国内城镇化率仍有提升空间，水泥和混凝土市场有望扩大。另一方面，国内加强环境保护，预拌混凝土和机制砂使用比例增加，进一步提升减水剂的添加量，这为减水剂需求增长提供新的增量空间。供给端，国内环保监管力度逐步加大，落后企业持续退出；下游建筑和房地产龙头企业市场份额不断集中，倒逼上游提高服务质量；减水剂龙头企业主动出击，异地布局开拓新市场，多重因素共同推动减水剂行业集中度提升。

公司优势：多方位竞争实力领先

技术研发：公司重视研发创新，2019年研发支出达到1.7亿元，占营收比重达到5.2%，高于其他龙头公司。纵向延伸：公司掌握聚羧酸系减水剂主要原材料聚醚单体的生产技术，自产聚醚单体可大大降低公司生产成本。市场开拓：公司已在江苏、四川、天津、新疆等多地建有生产基地，随着西部生产基地和泰州62万吨/年高性能混凝土外加剂项目建成投产，公司国内市场将进一步得到拓展。客户资源：公司凭借领先的服务和产品质量绑定下游优质客户资源，行业地位稳固。基于此，预计未来公司的市场份额和行业地位有望稳步提升。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

公司为国内混凝土外加剂行业龙头，在技术研发、市场开拓、产业链拓展和客户资源方面均具有突出的竞争力。随着公司西部外加剂生产基地和泰州外加剂项目建成投产，公司产品市占率和盈利能力有望持续提升。预计公司2020-2022年归属净利润分别为4.5、5.6与7.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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