中泰证券--财务角度看化工(二):疫情之下,化工企业现金流如何变化?【行业研究】

原标题：中泰证券--财务角度看化工(二):疫情之下,化工企业现金流如何变化?【行业研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

Q1宏观环境对化工行业利润产生双重压制

油价与疫情对化工行业的影响方式不同,前者主要从成本端影响价格,后者主要从需求端影响销量。一季度在油价与疫情的共同作用下,化工行业利润正受到双重压制。第一重压制在于,油价下跌对化工企业营收的影响程度比成本更大,从微观上导致企业的利润空间缩窄。第二重压制在于,PPI-CPI剪刀差持续扩大,从宏观上进一步对工业企业利润空间进行了压缩。

我们以现金流为抓手,从现金流入、现金流出和现金周转效率三个角度,解析上市企业三张报表的变化,对“压力考验”之下的化工企业进行分析。

现金流入:盈利存在韧性,中小企业加大融资

企业的现金流入主要包含经营所得和筹资所得两部分。经营层面,尽管一季度化工行业盈利能力下滑,但行业盈利质量继续提升,且企业已有意识地开始增加在手现金。筹资层面:2020Q1化工行业筹资现金流大幅增加,中小企业融资需求更高。对比2018与2019年一季度CFO与CFI的差额,2020Q1两者缺口未明显扩大,而企业CFF却较以往大幅增加,说明企业本次筹资更多为了补充流动资金,其中总资产小于50亿的化工企业CFF净额同比增幅高达156%。企业大规模融资背后存在两层考量:一是短期存在切实的还债压力,二是融资环境明显改善,为化工企业提供了难得的窗口期。

现金流出:投资持续放缓,关注后期折旧压力

企业现金流出主要用于经营、偿债、投资三方面,前两者为刚性支出,直接考验企业当下的现金流水平,而投资则关乎企业的长久发展。经营性支出方面,2020Q1化工行业管理费用显著下降,中小企业融资规模大幅增加使得财务费用率同步增加。债务性支出方面,前期化工企业通过产业链内部加杠杆,持续缓解经营性负债压力,当下重点在于偿还债务性负债。投资性支出方面,化工行业投资意愿显著下滑,未来1-2年折旧的压力增大。

现金效率:产业链现金周转放缓,去库存道阻且长

疫情对化工产业链现金周转产生冲击,中小企业资金周转能力明显减弱。2020Q1化工行业应收账款周转天数环比上升35天,应付账款周转天数环比上升28天,化工产业链整体资金周转效率放缓,龙头企业依然体现出较好的经营能力。疫情冲击也导致企业库存再度高企,进入被动累库阶段。

投资建议:现金流入角度:周期下行阶段,盈利能力稳定的优质企业具备更高的安全边际,建议关注20Q1毛利率变化相对平稳或环比改善的子行业,如粘胶、氮肥、其他塑料制品、氨纶等。现金流出角度:Q1持续扩张的企业一定程度上说明对行业未来前景看好,且具备相对充裕的现金流,建议关注华鲁恒升、海利尔、神马股份、苏利股份、万华化学、扬农化工。

风险提示:原油价格大幅波动;宏观经济下行,导致大宗产品价格大幅下滑;疫情全球蔓延导致供应链风险。