长城证券--光迅科技:短期业绩受疫情影响,5G+云计算驱动未来成长【公司研究】

原标题：长城证券--光迅科技:短期业绩受疫情影响,5G+云计算驱动未来成长【公司研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布 2019年年度报告,全年营业收入 53.38亿元,同比增长8.30%;归母净利润 3.58亿元,同比增长 7.51%。同时,公司发布 2020年一季报,营业收入 7.34亿元,同比下降 39.81%;归母净利润-551.32万元,同比减少 108.62%。

无源产品订单充足, , 有源产品批量供货: :2019年 5G 建设尚未大规模展开,数据中心 400G 升级处在前期部署阶段,综合导致 2019年全年光模块需求增速放缓。公司全年实现营业收入小幅增长 8.30%,归母净利润同步增长 7.51%。其中 Q4单季实现营业收入 14.42亿元,同比增长 13.57%;净利润 9208.81万元,同比增长 32.69%。Q4业绩改善主要原因是无源类产品海外订单持续大份额落地,同时有源类 5G 产品批量供应客户。由于四季度 5G 产品开始出货,带动盈利能力提升,单季净利增速高于收入增长。

高端产品出货促进毛利率提升,加强研发及销售带动费用率增长:2019年毛利率水平较高的传输业务增长较快,带动综合毛利率微升 1.37pct,业务结构持续优化。此外,报告期内期间费用率(YoY 0.44pct)基本持平。

其中,公司加强业务拓展及研究开发,使销售费用率及研发费用率分别提升 0.14pct 及 0.22pct。

20年 年 Q1营收受疫情冲击, 刚性 费用 持续支出 :疫情爆发后公司严格执行延迟复工、限制人员流动等防御措施,经营受到较大影响,收入同比大幅下滑 39.81%。虽然 Q1成本控制得当,毛利率不降反升 0.49pct。但职工薪酬等刚性费用并未缩减,期间费用率提升 5.75pct(销售/管理/研发/财务费用率分别提升 1.13/1.18/6.07/-2.63pct),综合导致一季度亏损 551.32万元。目前国内疫情稳定,二季度运营商加快 5G 建设步伐,公司全面复工后将迎来恢复性增长。

25G 芯片 技术 突破 ,原材料自给率逐步提升 :未来光模块向更高速率迈进,核心原材料 25Gbps/28Gbps EML 和 DFB 芯片供应紧缺,高端芯片技术过硬的企业将占据有利竞争地位。公司芯片研发取得阶段性进展,根据公开资料显示,公司 25G 商业级 DFB 芯片已经通过重点客户认证,EML芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升,原材料采购成本有望进一步压缩。

投资建议:公司在电信领域深耕多年,一季度 5G 订单充足,全年有望受益行业红利;此外,公司紧抓数据中心 400G 升级机遇,拓展资讯商市场。

我们预测公司 20-22年营业收入分别为 59.42/70.08/82.29亿元,归母净利润分别为 4.04/4.99/6.08亿元,EPS 分别为 0.60/0.74/0.90元,对应 PE 分别为 47X/38/32X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:25G 高端芯片量产进度不及预期;20年设备商对光模块采购进程不及预期;2020年一季度疫情在武汉爆发,对公司经营造成影响。