中银证券--山西焦化:1季度业绩下跌79%,投资收益大降51%【公司研究】

原标题：中银证券--山西焦化:1季度业绩下跌79%,投资收益大降51%【公司研究】 来源：研报

【研究报告内容摘要】

20年一季度归母净利润同比下跌79%至1.0亿元,每股收益0.07元,表现欠佳。导致业绩大幅下降的原因:主要化工品量价齐跌,主业亏损接近翻倍,支撑业绩的投资收益大幅下降51%,期间费用增长明显,成本费用控制欠佳。20年市盈率、市净率分别为23倍和0.8倍,维持中性评级。

支撑评级的要点

业绩大幅下跌79%,表现欠佳。20年一季度归母净利润同比大幅下降79%至1.0亿元,每股收益0.07元,占我们全年每股收益的29%,符合我们的预期。主营收入同比下降8.1%至13亿元,主营成本下降5.7%至14亿元,毛利润亏损6,800万元,亏损增加90%。期间费用率由7.9%增加至10.3%,控制欠佳,其中管理费用大幅增长22%至7,200万元。财务费用大幅增长21%至5,200万元。值得注意的是,投资收益大幅下降51%至3.1亿元,主要是中煤华晋的投资收益大幅减少所致。这使得营业利润大幅下降79%至9,900万元。每股经营现金流下降68%至0.09元。毛利润率由-2.49%下降至-5.14%,经营利润率由33%下降至7.4%,净利润率由33%下降至6.8%。净资产收益率由4.83%下降至0.98%。

报告期主业亏损接近翻倍,重点支撑业绩的投资收益大幅下降51%(比较超预期),成本费用控制欠佳,管理、财务费用20%以上的增长是导致公司业绩大幅下降的原因。

主要产品产销量以下跌为主,且跌幅较大:焦炭产销量分别增长14%和2%至70万吨和65万吨。沥青产销量分别下降33%和6%至1.2万吨和1.6万吨。工业萘产销量分别下跌39%和37%至4,835吨和4,960吨,甲醇产销量分别大增112%和92%至4.3万吨和4.2万吨。炭黑产销量分别下跌7.2%和30%。纯苯产销量分别增长62%和54%至1.8万吨和1.8万吨。

主要产品价格以下跌为主:焦炭下跌5.7%至1,529元。沥青大幅下跌40%至1,959元。工业萘下跌17%至3,207元。甲醇下跌16%至1,449元。炭黑下跌13%至3,881元。纯苯增长16%至4,273元。

估值

由于符合我们预期,维持盈利预测不变,2020年市盈率23倍,市净率0.8倍,维持中性评级。

评级面临的主要风险

经济下行超预期,主营亏损加剧,中煤华晋业绩低于预期,煤制烯烃项目进展缓慢,缺乏中长期增长点。