中国重汽(000951)营收承压、毛利率持续提升，业绩符合预期

原标题：中国重汽(000951)营收承压、毛利率持续提升，业绩符合预期 来源：中泰证券

投资要点

事件：公司发布2020年一季报，2020Q1公司实现营收82.10亿元，同比减少28.76%；实现归母净利润2.63亿元，同比减少15.46%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比减少13.66%。

营收承压，毛利率持续提升。(1)2020年Q1重卡行业累计销售27.4万辆，同比减少15.7%。受重卡行业销量下滑的影响，Q1公司实现营收82.10亿元，同比减少28.76%。(2)受益于改革的持续深入、“止血”+“造血”，公司毛利率持续提升。2020Q1公司销售毛利率为11.59%，同比提升2.05PCT，环比提升1.45PCT。

期间费用率提升、盈利能力增强，业绩符合预期。(1)2020年Q1公司期间费用率为5.83%，同比增长1.53PCT，主要受研发费用率提升影响，公司Q1研发费用率为1.52%，同比增长1.11PCT。(2)公司盈利能力持续增强，2020Q1实现销售净利率4.06%，同比增长0.43PCT。(3)2020年Q1公司实现归母净利润2.63亿元，同比减少15.46%，业绩符合预期。

新任管理层、注入发展活力。2018年9月，谭旭光担任 中国重汽 集团董事长兼党委书记，提出六个必须实现的目标，为公司的改革发展注入活力。2019年的前半年主打“止血”，以降本增效，提高盈利能力，而后半年主打“造血”，从产品、技术、研发等方面为中国重汽培育新的竞争力。为2025年前的三个“20万台”的战略目标打下基础。

公司将受益于重卡行业高景气度。2016年重卡保有量为569万辆，治超单车运力平均下降20%左右，随着治超效应持续释放，2018年重卡保有量达到710万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右，假设周期高点持续2年，预计对总保有量的影响在4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在两年内提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100万辆。公司作为重卡行业龙头，将受益于重卡行业的高景气度。

盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。公司作为重卡行业龙头，将受益于重卡行业的高景气度。同时，随着改革的持续深入，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为12.97/14.76/17.45亿元，对应EPS为1.93/2.20/2.60元，给予“增持”评级。