兴发集团(600141)年报点评：年报业绩-25%，拟增发布局电子化学品

原标题：兴发集团(600141)年报点评：年报业绩-25%，拟增发布局电子化学品 来源：华泰证券

2019年净利下滑25%，拟增发投建电子化学品项目

兴发集团 披露2019年年报，全年实现营收180.4亿元，同比增1.0%，归母净利3.0亿元，同比降25%，对应最新摊薄EPS为0.29元，业绩低于我们预期(归母净利4.76亿元)，公司拟每10股派现1元(含税)。2019Q4实现营收35.9亿元，同比增1.1%，实现归母净利133万元，同比降88%。公司公告拟定增募集不超过8.8亿元用于电子化学品项目，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.48/0.55/0.64元，维持“增持”评级。

磷矿石、磷肥及有机硅业务景气下行拖累全年业绩

2019年公司磷矿石/磷肥/有机硅板块分别实现销量200.1/59.2/6.9万吨，同比降29.1%/5.8%/0.1%，受价格回落影响，营收分别下滑30.6%/15.0%/28.0%，毛利率同比跌15.6/7.5/17.2pct至42.1%/2.9%/22.1%。黄磷价格提升致黄磷及精细磷产品业务收入同比增7.9%至27.4亿元，毛利率提升0.1pct至21.8%。草甘膦板块销量同比增长14.7%至13.6万吨，带动营收同比增长7.4%至36.1亿元，毛利率同比增1.9pct至17.6%。电子化学品业务收入同比增2.4%至1.34亿元，毛利率同比增7.0pct至25.5%。公司期间费用率整体持平。

需求承压致产品价格整体走弱，关注环保整治进展

2020Q1受疫情影响，公司产品价格整体低迷，据百川资讯，4月27日农化方面磷矿石(折P2O5含量30%)/磷酸二铵华东市场价分别为380/2340元/吨，今年以来整体持平，DMC及草甘膦由于需求低迷，报价分别为14800/20650元/吨，年内下跌22.1%/1.2%。黄磷受环保整治影响，供给缩量，4月27日市场报价17400元/吨，虽较2019年9月高点已下跌8.9%，但整体仍处相对高位，且4月以来反弹6.8%。

拟定增募集资金用于电子化学品业务

公司4月28日公告拟非公开发行不超过8800万股，募集不超过8.8亿元用于“6万吨/年芯片用超高纯电子级化学品项目”、“3万吨/年电子级磷酸技术改造项目”及补充流动资金。项目主要将用于新建1万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3万吨/年电子级硫酸及电子级磷酸技改，建设期均为24个月。我们认为公司大力拓展电子化学品业务有望深化公司产业链，提高产品附加值。

维持“增持”评级

由于疫情影响，公司产品整体低迷，我们下调公司2020-2021年净利预期分别至5.0/5.7亿元(前值6.0/6.9亿元)，由于股本变动，EPS分别下调至0.48/0.55元，并给予2022年0.64元的预测。结合可比公司估值水平(2020年平均19倍PE)，考虑公司电子化学品业务的成长性布局，给予公司2020年20-22倍PE，对应目标价为9.60-10.56元(原值10.92-11.96元)，维持“增持”评级。