精工钢构(600496)年报点评：归母净利大增，EPC和建筑装配化的率先受益者

原标题：精工钢构(600496)年报点评：归母净利大增，EPC和建筑装配化的率先受益者 来源：海通证券

投资要点：

事件：公司2019年实现营收102.35亿元，同增18.59%，归母净利润为4.03亿元，同增125.50%，扣非后归母净利润为3.67亿元，同增145.03%，每10股派发现金红利0.23元(含税)。

EPC业务发展迅速，营收规模快速增长。分行业看，钢结构业务营收91.90亿元，同增12.48%，集成及EPC业务营收7.68亿元，同增177.66%；分产品看，工业建筑营收52.81亿元，同增13.98%，商业建筑营收15.00亿元，同增9.43%，公共建筑营收24.09亿元，同增11.21%，EPC业务营收7.12亿元，同增188.51%。

毛利率明显提升，经营现金流明显改善。归母净利润快速增长，我们认为主要因为：1)毛利率提升1.51个pct至15.18%，一方面由于钢价下降，带动成本下行；另一方面，EPC业务毛利率提升，贡献加大；其次，高毛利率的专利授权业务增加；2)长期股权投资收益增加，导致投资收益增加0.45亿元；3)由于递延所得税和研发费用加计扣除等影响，公司所得税减少0.12亿元。期间费用率方面，管理费用率(含研发费用)提升0.37个pct至7.48%，财务费用率下降0.34个pct至1.53%(2018年定增募资净额9.47亿元)，期间费用率提升0.15个pct至10.43%，净利率提升1.81个pct至3.91%。减值损失方面，2019年信用减值损失+资产减值损失为1.14亿元，同增0.45亿元。现金流方面，经营性现金流净额为5.46亿元，同增7.80亿元。负债率方面，2019年公司负债率为61.62%，较2018年下降了1.57个pct。

钢结构业务优势明显，转型EPC向产业链上游延伸。公司作为钢结构龙头企业，业务优势明显，2019年业务承接额140.42亿元，同增14.45%。在工业建筑领域，公司瞄准5G、新能源汽车、大数据中心等新兴产业，卡位高端客户，业务承接额同增14.12%，其中来源于新兴战略产业订单占比达80%。在公共及商业建筑领域，公司以“八大技术体系”为依托，以“全生命周期项目管理”为保障，打造城市地标第一品牌；在装配式建筑领域，公司技术领先，产业链齐全，截至2020年3月累计已承接18.13亿元订单。此外，公司积极探索新业务模式，采用“技术加盟模式”推广装配式技术，截至2019年底，涉及资源使用费3.2亿元。公司凭借自身优势，快速切入EPC蓝海市场，2019年承接23.5亿元绍兴国际会展中心项目，业务实现跨越式发展。

盈利预测与评级。公司转型EPC模式，业务规模增长较快，叠加装配式建筑渗透率提升，公司发展前景广阔。此外，钢价下降，公司毛利率回升，费用率受规模效应影响而下降，业绩有望保持较快增长。我们预计公司20-21年EPS分别为0.28和0.34元，给予20年18-20倍市盈率，合理价值区间5.04-5.60元，维持“优于大市”评级。

精工钢构(600496)年报点评：归母净利大增，EPC和建筑装配化的率先受益者