振华科技(000733)2019年年报点评：聚焦高新电子主业，看好IGBT后续发展

原标题：振华科技(000733)2019年年报点评：聚焦高新电子主业，看好IGBT后续发展 来源：民生证券

一、事件概述

4月17日，公司发布2019年年报，实现营业收入36.68亿元，同比下降31.27%；实现归母净利润2.98亿元，同比下降2.67%。

二、分析与判断

深通信剥离影响较大，盈利水平提升显著

2019年全年，公司实现营业收入36.68亿元，同比下降31.27%，主要原因为深圳通信不再纳入合并报表，按同口径剔除深圳通信业务收入，同比增长11.05%；实现归母净利润2.98亿元，同比下降2.67%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比下降30.48%。公司期间费用率为27.97%，较上年同期的18.93%大幅增加9.04pct。利润率方面，毛利率为44.38%，较上年同期大幅增加19.24pct，主要原因为公司调整业务结构，高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升；ROE为5.72%，同比下降0.29pct。

新型电子元器件稳定增长，持续高增长可期

公司新型电子元器件板块为核心业务，主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。报告期内，板块实现营收33.10亿元，同比增长11.22%；利润总额为6.43亿元，同比增长114.55%；毛利率为48.30%，同比增加5.83pct。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下，迎来了持续稳定增长期，其中高新电子配套能力持续增强，订单合同金额增长超过24%。近年来，公司加快推进LTCC、MLCC系列材料定型设计，2020年将完成研发并推向市场。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势，我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。

布局IGBT领域，看好后续发展

公司通过联营企业成都森未布局IGBT领域，目前已完成了多款IGBT芯片研制、完成国内首个IGBT特种行业标准编制，IGBT模块为多家用户配套。2020年，公司计划加快推进IGBT背面工艺线建设，打造高水平“设计+工艺+封测+应用验证”生态，并将对标英飞凌现有产品体系，形成20款以上IGBT芯片谱系。

剥离低效资产，通信整机规模将继续压缩

整机及系统板块主要包括移动通信终端、人工智能终端及其加工等业务，报告期内板块实现营收3.28亿元，同比下降85.92%；毛利率为5.72%，同比增加2.35pct。深通信于2019年5月不再并表，减值损失方面，5-12月按持股比例计算投资损失20,914万元，对其股权投资余额1538万元全部计提减值准备，按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值10,544万元，合计3.3亿元。公司因深通信累计产生减值损失预计为4.3亿元，因此仍有1亿元减值损失预计在2020年度完成计提。我们认为，公司将继续压缩通信整机业务规模，对产品结构进行优化，聚集资源发展优势产业。

振华集团唯一上市公司，股权激励刺激未来发展

公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台，近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务，使得公司业绩保持稳定增长。目前，上市公司仍有多个优质体外资产，包括成都华微、振华风光等，我们预计公司未来资产注入预期较高。2019年8月10日，公司公布最新股权激励计划，拟对部分董事、高级管理人员等共计375人授予938万份股票期权，考核期为2020-2022年。公司未来业绩与高管利益进行捆绑，有助于公司长远发展。

三、投资建议

公司主业新型电子元器件板块发展稳定，整体毛利率水平持续提升，我们看好公司长期发展。预计公司2020-2022年EPS分别为0.69、0.87和1.12元，对应PE为30X、24X和19X，可比公司平均估值33X，给予“推荐”评级。

振华科技(000733)2019年年报点评：聚焦高新电子主业，看好IGBT后续发展