醋化股份(603968)年报点评：业绩稳健增长，安赛蜜项目有望打开成长空间

原标题：醋化股份(603968)年报点评：业绩稳健增长，安赛蜜项目有望打开成长空间 来源：广发证券

核心观点：

公司发布2019年报，业绩表现稳健。公司2019年实现营收22.58亿元，同比增长11.31%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长10.03%，实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长12.03%，业绩表现稳健。2019年公司整体毛利率21.78%，同比提升2.64pct；整体净利率9.79%，同比下滑0.11pct；期间费用率提升2.32pct至9.91%。

食品添加剂稳中向好，中间体盈利能力略有下滑。分业务看，2019年食品饲料添加剂实现营收9.22亿元，同比增长10.00%，毛利率30.71%，同比提升8.36pct；医药农药中间体实现营收5.02亿元，同比下滑22.74%，毛利率17.00%，同比下降3.15pct；颜(染)料中间体实现营收3.23亿元，同比下滑3.31%，毛利率17.17%，同比下降1.30pct。销量看，各业务同比保持稳定。价格看，食品饲料添加剂销售均价同比上涨6.59%，医药农药中间体、颜(染)料中间体销售均价分别同比下降17.22%和10.59%。成本看，公司采购量最大的原材料为醋酸，2019年公司采购醋酸10.76万吨，平均含税进价2937元/吨，同比下降36.55%。

拟建设1.5万吨安赛蜜项目，延伸双乙烯酮产业链。公司拟投资2.8亿元建设1.5万吨乙酰磺胺酸钾(安赛蜜)副产6.3万吨硫酸铵项目，项目建设期预计1年。目前国内糖精、甜蜜素等传统型食品添加剂的产能约9.5万吨，安赛蜜作为新型甜味剂，替代空间较大。目前安赛蜜全球需求量约3万吨，每年以5-10%的速度增长。

盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.30元、1.54元、1.78元，对应当前股价市盈率为10.4倍、8.8倍、7.7倍，综合考虑可比上市公司估值水平和公司业绩增速，对于公司2020年每股收益给予15倍PE估值，对应公司合理价值为19.56元/股，维持“买入”评级。

醋化股份(603968)年报点评：业绩稳健增长，安赛蜜项目有望打开成长空间