振华科技(000733)业务结构优化，看好新型电子元器件发展，维持跑赢行业评级

原标题：振华科技(000733)业务结构优化，看好新型电子元器件发展，维持跑赢行业评级 来源：中金公司

业绩回顾

2019年业绩低于我们预期

公司公告2019年业绩：实现营收36.68亿元，YOY-31.3%(同口径剔除深圳通信业务收入，YOY+11.05%)；归母净利润2.98亿元，业绩回溯前YOY-2.67%，回溯后+14.9%。业绩低于我们预期，主要原因是2019年公司业务正处于结构调整期，子公司预测存在一定的不确定性。

聚焦新型电子元器件业务主业，毛利率大幅提升。1)2019年5月起，深圳通信不再纳入公司合并报表；2)2018年，公司整机及系统产品营收占比44%，但其毛利率只有3.37%，远低于公司整体毛利率(24%左右)，因此在2019年剥离整机业务后，公司毛利率提升至40%以上，有较大幅度提升；3)按照2019年口径，公司新型电子元器件业务营收和毛利润贡献分别达到90%和98%。4)2019年电子元器件销售量69.63亿只，YOY-41%，主要原因是压缩数量大、附加值低的业务，更加聚焦高新业务。

持续加大研发投入；经营性现金流同比下降。1)公司研发费用2.32亿元，YOY+6.79%。资本化和费用化合计2.8亿元，营收占比7.7%；2)2019年经营净现金流净额2.6亿元，YOY-8.43%。主要原因有参加中国电子集团应收账款证券化、社保基金调整带来的职工现金支付增加等。

发展趋势

核心器件进口替代进程加快，IGBT芯片等前景广阔。公司主业为新型电子元器件，2019年完成了多款IGBT芯片研制，完成国内首个IGBT特种行业标准编制，多款IGBT芯片、耐高温高湿片式钽电容器完成设计定型并开始批量供货，并参与科技部重点研发项目，近200个型号产品被列入重点用户、行业龙头单位选型清单。我们认为，公司新型电子元器件在进口替代和国内产业转型升级牵引下，将迎来持续稳定增长期。

盈利预测与估值

我们基于疫情对公司复工影响和交付节奏，下调公司2020年归母净利润-16.6%至3.66亿元，引入2021年净利润预测4.63亿元。公司当前股价对应29x/23x2020e/2021e P/E。我们认为，公司业务结构调整，聚焦新型电子元器件，产业成长空间较大。基于业务调整及估值切换，上调目标价至24.85元，对应35x/27x2020e/2021e P/E，上调幅度26.8%，潜在涨幅20%，维持跑赢行业评级。

振华科技(000733)业务结构优化，看好新型电子元器件发展，维持跑赢行业评级