浪潮信息(000977)年报点评：2020：单季度盈利或拐点向上

原标题：浪潮信息(000977)年报点评：2020：单季度盈利或拐点向上 来源：华泰证券

业绩符合预期，维持“买入”评级

2019年公司收入516.53亿元，同比增长10.04%，归母净利润9.29亿元，同比增长41.02%，扣非归母净利润8.01亿元，同比增长30.64%，业绩符合预期。我们认为，云服务器、AI服务器有望继续驱动公司业绩快速增长。我们预计2020-2022年EPS为0.96/1.39/1.92元，维持“买入”评级。

毛利率继续提升

2019年，公司毛利率11.97%，同比提升0.95个百分点。19Q1-19Q4，公司毛利率分别为11.74%、11.88%、10.28%、14.33%，除19Q3之外，其它季度毛利率持续提升。我们认为，毛利率提升的驱动因素包括：1)规模效应逐步显现；2)公司或逐步将研发的适用于互联网/云厂商的云服务器应用其他行业客户，云服务器整体毛利率得到一定提升。我们认为，后续几个季度，以上因素或将继续发挥作用，或将驱动毛利率呈现上升趋势。

费用率减少，支付员工薪酬及税费致现金流净额减少

2019年公司整体费用率为9.07%，同比增加0.6个百分点。2019年销售费用率、管理费用率、研发费用率同比增加0.17个百分点、0.28个百分点、0.82个百分点，研发投入资本化率为零。我们认为，以上费用率的上升主要与公司员工数量增加有关，2019年公司员工数量5469人，同比增加821人。财务费用率为0.23%，同比减少0.67个百分点，这主要因为债务融资减少，相应利息支出减少。2019年公司经营活动净现金流8.65亿元，同比减少35.0%，主要是支付员工现金以及支付各项税费增加幅度较大导致。

单季度业绩增速或将迎来拐点

19Q1-Q4，公司收入同比增速分别为27.4%、2.6%、15.6%、0.6%，扣非归母净利润增速分别为42.5%、28.9%、43.1%、22.2%。无论是收入还是扣非净利润增速，19Q4是全年增速最低的一个季度。我们认为，20Q1-Q2，公司有望逐步迎来收入和净利润增速拐点向上。1)根据Bloomberg数据，Intel19Q1-19Q4数据中心业务收入增速-6.3%、-10.2%、4.0%、18.9%，该业务收入增速拐点在19Q3确立。根据历史数据，Intel数据中心收入增速数据一般领先服务器行业收入增速2个季度左右。2)受疫情影响，20Q1以来在线服务和云服务需求持续增加，有望继续拉动公司云服务器的增长。

云基础设施龙头，维持“买入”评级

我们预计，公司2020-2022年净利润分别为13.79亿元、20.08亿元、27.67亿元(2020-2021年前值为14.88/21.76亿元)，EPS为0.96/1.39/1.92元(2020-2021年前值为1.15/1.69元)，考虑到疫情可能对20Q1带来的影响，我们下调了全年的盈利预测。但我们认为20Q1的收入和净利润增速环比19Q4或将提升。可比公司2020年平均PE为46倍，考虑到浪潮未来两年净利润的高成长性，基于2020年PE46-47倍，对应目标价44.00-44.96元，维持“买入”评级。

浪潮信息(000977)年报点评：2020：单季度盈利或拐点向上