亚士创能(603378)迈入高速发展新阶段，看好规模效应带来盈利拐点

原标题：亚士创能(603378)迈入高速发展新阶段，看好规模效应带来盈利拐点 来源：兴业证券

投资要点

事件：公司披露2019年年报，报告期内实现营业收入24.24亿元，同比增长45.89%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长94.41%；实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长119.17%，基本每股收益0.59元。

点评：

收入高速增长，成本下降带动毛利率显著提升。公司2019年营业收入24.24亿元，同比增长45.89%，归母净利润1.14亿元，同比增长94.91%。利润增速高于收入增速，主要来自毛利率的提高。2019年公司期间费用率26.59%，同比提高3pct。公司费用率的提高主要服务于业务规模的扩大，我们认为随公司销售收入的增加，费用率将逐步进入下降通道，未来有望带来盈利水平继续提升。

应收账款及现金流显著改善。公司2019年收现比达到0.79，同比有所下降，但全年经营性现金流净额4.27亿元，同比大幅增加3.47亿元，经营性现金流净额/净利润达到3.74，整体现金流情况同比大幅好转。经营性现金流的好转主要因付款方式中应付票据的比例增加，公司2019年应付账款周转次数2.52次，同比略微减少0.03次。

布局新零售及防水，迈入发展新阶段。家装涂料方面，公司立足研发，积极打造新零售品牌，成立新零售事业部，有望实现对于传统国产家装漆的弯道超车；防水材料方面，公司投资建设防水材料生产基地并有望依托其多年的地产大客户资源及项目经验，加速客户拓展及业务布局，充分受益防水行业集中度加速提升的关键时期。

投资建议：

公司为国内工程涂料领先企业，近年来进入产能高速扩张期。随收入体量扩大以及规模效应体现，盈利能力持续增强，产业链地位逐步提升亦带来现金流改善。我们预计2020-2022年公司归属净利润1.97亿元、3.11亿元、4.35亿元，对应4月17日PE分别为28.2倍、17.8倍、12.7倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

亚士创能(603378)迈入高速发展新阶段，看好规模效应带来盈利拐点