利安隆(300596)新产能投放叠加凯亚并表，业绩持续增长

原标题：利安隆(300596)新产能投放叠加凯亚并表，业绩持续增长 来源：申万宏源

投资要点：

公司发布2019年年报：2019年实现营业收入19.78亿元(YoY+32.97%)，归属上市公司股东净利润2.62亿元(YoY+35.86%)，其中19Q4实现营业收入5.44亿元(YoY+52.09%，QoQ-4.72%)，归属上市公司股东的净利润0.43亿元(YoY-3.62%，QoQ-53.62%)。Q4业绩低于市场预期。同时公司发布2020年一季报：2020Q1实现营业收入5.63亿元(YoY+37.46%，QoQ+3.42%)，归属上市公司股东净利润0.63亿元(YoY+19.06%，QoQ+46.03%)，业绩符合市场预期。

多基地产能持续释放叠加凯亚并表支撑业绩增长，Q4新产能爬坡不及预期及费用计提导致业绩环比下滑较大。全年看，公司2019年，中卫基地715装置1500吨光稳定剂，724、725装置各5000吨抗氧化剂逐步释放，同时7月份并表凯亚化工，公司主要产品产销量分别达到4.8、4,2万吨，同比增长59.56%、41.29%，其中凯亚化工2019年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为1.18亿元(远超5000万业绩承诺)，实际并表5552万；环比看，Q4营收5.44亿元环比基本持平，但是由于部分新装置产能爬坡不及预期，导致公司通过外协产品满足下游订单，致使产品成本提升，Q4毛利率环比下跌6.9pct至24.9%，叠加年终奖金等费用计提环比增长，Q4净利润环比下滑较大；分业务看，公司抗氧化剂、光稳定剂、U-PACK业务营收分别达到，8.5、9.6、1.1亿元，其中光稳定剂和U-PACK业务增速较快，分别达到58.8%、27.2%。此外，公司2019年经营性净现金流入1.66亿元，同比提升374%，现金流有较为明显改善，外协产品增加导致公司主营业务毛利率下滑2.01pct至29.31%，随着未来公司新产能逐渐释放外协产品比例降低，公司毛利率水平将有望好转，公司2019年加权平均ROE同比下滑1.39pct至18.24%。

新增产能持续释放保障长期成长，员工持股计划彰显发展信心。Q1受疫情影响，物流运输及复工受限，公司的正常生产和销售受到一定影响。受益于凯亚并表，业绩同比保持良好增长。2020年常山4000吨光稳定剂项目，中卫1000吨光稳定剂和3000吨抗氧化剂项目产能将逐步爬升释放，珠海项目有望21年陆续试生产，叠加凯亚化工HALS中间体产品逐渐向终端产品材料延伸，公司业绩有望维持快速增长。2020年3月23日公司成立了二期员工持股计划，出资上限2.4亿元，计划直接从二级市场购买，主要激励人员为年轻的管理层和凯亚化工领导，符合公司2.0发展战略，彰显发展信心。

抗老化助剂需求持续增长，公司全球竞争力不断提升。全球高分子抗氧化剂及光稳定剂市场规模约700-800亿元。在下游高分子材料市场规模持续扩大的带动下，抗老化助剂市场预计仍将以5%左右的速度增长。而我国作为当前及未来化工领域的主要投入和消费市场，未来抗老化助剂行业需求增长将高于全球增速。行业格局看，海外企业如