浙江美大(002677)公司现金流充裕，线上表现有望加码

原标题：浙江美大(002677)公司现金流充裕，线上表现有望加码 来源：山西证券

事件描述

公司2019年实现营业收入16.84亿元，较上年同期增长20.24%。其中，集成灶产品收入15.1亿元，占营业收入89.70%，橱柜产品收入5,604.15万元，占营业收入3.33%。归属于上市公司股东的净利润4.6亿元，较上年同期增长21.85%。其中Q4实现营收5.42亿元，同比增长15.97%，环比下降2.09pct；当期归母净利润1.56亿元，同比增长19.43%，环比变动-0.94pct。

事件点评

疫情加速渠道裂变，线上规模继续扩大，线下均价稳中有升。19年集成灶市场零售额突破162亿元，零售量达210万台。品牌数量由16年的130余家增长到240家左右，线上品牌竞争更为激烈。20Q1集成灶市场零售额15.1亿，同比下滑38.7%；零售量19.9万台，同比下降33.6%。1-2月疫情导致消费者健康意识升级，消毒柜需求在线上爆发，线上零售量同比增长73%，零售额同比增长45%，我们预计带消毒柜模块的集成灶将再次获得市场重视。目前线下门店开店率逐渐恢复正常，1-2月线下均价增长9%，达到8396元，显示线下受价格战影响较小。整体上，我们预测行业全年增速在2%-5%。

公司现金流充裕，运营能力整体稳健。公司三费表现较为稳定，其中销售费用率15.24%，同比变动4.21个百分点；管理费用率3.91%，同比下降1.86个百分点；研发费用率3.02%，同比上升0.11个百分点。应收账款周转率103.5，同比变动-16.64，我们认为系公司加大工程渠道拓展，导致货款回收周期拉长；固定资产周转率3.2，同比变动-0.95，我们认为系公司19年投资年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目转入固定资产，新项目尚未满产满销所致；存货周转率10.9，较18年同期提升1.03，我们认为公司与经销商采取“先款后货”的交易方式，控制了渠道存货规模，也使得公司经营现金流充沛，同比增长22.97%。

公司建立多元化营销渠道，提升双线市场份额。公司具有销售渠道多元化的明显优势。从品牌看，集成灶双线的头部品牌稳定性较高，线上火星人遥遥领先，19年额份额在26%；美大市场份额增长在2个点以上。线下美大凭借1400多家一级经销商(区域经销商)和3000个营销终端，位居第一。美大19年的市场份额增长4个百分点达28%，且近年一直保持在20%以上。由于疫情黑天鹅事件的发生，促使公司线上与线下相结合的新零售和无界零售模式更快落地。对线下经销商实施线上开放，引导经销商线上线下共赢发展，提高美大品牌线上的曝光率和品牌知名度，提升公司在线上的份额占比。此外，公司继续加快对主销渠道以及KA、工程、电商的开发和建设：在