昊华科技(600378)PTFE量增价跌，含氟特气供不应求，业绩基本符合预期

原标题：昊华科技(600378)PTFE量增价跌，含氟特气供不应求，业绩基本符合预期 来源：申万宏源

投资要点：

公司发布2019年年报：全年实现营业收入47.01亿元(YoY+10.6%)，归母净利润5.25亿元(YoY-0.8%)，其中Q4营业收入13.23亿元(YoY+7.1%，QoQ+23.3%)，归母净利润1.93亿元(YoY+2.1%，QoQ+160.8%)。业绩基本符合预期。公司拟每10股派发红利1.76元(含税)，现金分红比例为30%。公司2020年主要经营目标：实现营业收入51.29亿元，实现利润总额6.86亿元。年研发投入占比不低于7.0%。

PTFE量增价跌，含氟特气供不应求。报告期内，公司氟材料实现营业收入10.38亿元，同比下降5.4%，毛利率19.5%，同比下降9.5pct。2019年我国PTFE市场需求继续稳步上涨，产品结构持续优化调整，公司PTFE实现销量2.28万吨，同比增长27.4%。但由于行业产能过剩，产品价格自2018年二季度开始高位持续回落，由约8.8万/吨下跌至约4.7万/吨，2019年均价约5.1万/吨，同比下降约28.0%，PTFE-R22价差同比缩窄约38.9%。受此影响，以PTFE业务为主的晨光院全年实现归母净利润1.27亿元，同比下降31.7%。报告期内公司特种气体实现营业收入3.87亿元，同比增长28.4%，毛利率32.6%，同比下降1.4pct。其中三氟化氮销量2486吨，同比增长31.0%。主要原因是公司2019年新增1000吨三氟化氮产能至2000吨/年总产能，受益于下游面板产能持续投放以及国产替代加速，公司三氟化氮供不应求。以三氟化氮销售为主的黎明院全年实现归母净利润1.25亿元，同比增长27%。其他业务方面，公司特种橡胶制品实现营业收入8.26亿元，同比增长2.8%，毛利率39.5%，同比提升2.7pct；精细化学品业务实现营业收入11.72亿元，同比增长2.1%，毛利率34.0%，同比提升2.7pct；工程咨询及技术服务实现营业收入8.63亿元，同比增长61.7%，毛利率23.0%，同比下降8.3pct，主要由于公司签订了几单金额较大的石化项目工程总承包合同。

黎明院扩大产能引领含氟特气国产化，晨光院有机氟材料向高端化升级。黎明院在六氟化硫、三氟化氮等含氟特气领域技术领先。2018年国内三氟化氮需求约7400吨，受益于半导体、面板等产能释放，未来三年复合增速有望接近30%。黎明院与韩国大成合作，已成为京东方等客户的稳定合作伙伴。黎明大成现有三氟化氮产能2000吨/年，产能供不应求，公司计划投资9.14亿元建设4600吨特种含氟电子气体建设项目，包括3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和600吨/年六氟化钨，未来在满足面板需求的同时向半导体领域进阶，引领含氟特气国产化。晨光院是国内PTFE树脂第二大生产企业，在国内低端PTFE产能过剩背景下，公司产品向高端升级，自主研制的国内独家中高压缩比PTFE分散树脂产品成功配套5G线缆生产，实现进口替代；开发出第二代低蠕变PTFE悬浮树脂等高端含氟高分子材料，填补国内空白。公司5000吨高品质PTFE悬浮树脂项目进入投产阶段，未来高端产品结构有望进一步提升。

紧随军民融合国家战略，助力推动军工配套业务发展。公司下属子公司多为科技型涉军企业，具备武器装备科研资质及保密资质，主要以“小批量、定制化”模式为国防工业及军工装备提供配套研发及生产，其产品主要应用在航空、航天、船舶、兵器等重要国防领域。随着国防重要装备逐步进入更新换代，在国防需求增强的背景下，公司在军品领域较强的科研及生产能力、领先的技术水平及生产工艺将促进形成军民品合理布局，助力推动军工配套业务发展。

投资建议：维持“增持”评级，暂维持2020-21年，新增2022年盈利预测，预计2020-22年归母净利润6.31、7.24、8.27亿元，对应EPS0.70、0.81、0.92元，PE26X、22X、19X。

昊华科技(600378)PTFE量增价跌，含氟特气供不应求，业绩基本符合预期