益丰药房(603939)年报点评：自建门店快速布局，四季度维持快速内生增长

原标题：益丰药房(603939)年报点评：自建门店快速布局，四季度维持快速内生增长 来源：广发证券

核心观点：

2019年收入增长48.66%，扣非归母净利润增长40.87%。2019年实现收入102.76亿，增长48.66%，归母净利润5.44亿，增长30.58%，扣非归母净利润5.37亿，增长40.87%，EPS1.43元，符合预期。四季度单季实现收入28.87亿，增长28.51%，归母净利润1.25亿，增长16.52%，扣非归母净利润1.25亿，增长35.00%。

江西江苏增长提速，门店持续快速扩张。2019年公司现有门店4752家(含加盟店386家)，当年净增门店1141家，其中自建门店639家，并购门店381家，新增加盟店217家，关闭门店96家，整体仍保持较快的扩张进度，四季度自建门店显著提速。从并购分布看，全年12起并购，主要分布在江苏和两湖地区，江苏益丰增长68.6%，江西益丰增长51.7%，在前一年受医保政策影响的背景下得到显著的恢复。

期间费用率下降0.71个百分点，经营现金流提升88.61%。2019年公司毛利率39.01%，下降0.72个百分点。期间费用率30.79%，下降0.71个百分点，其中销售费用率26.09%，下降1.34个百分点，研发+管理费用率4.32%，提升0.45个百分点，财务费用率0.37%，提升0.18个百分点，每股经营性现金流2.54元，提升88.61%。

预计2020-2022年EPS1.85元/股、2.38元/股、3.04元/股。最新收盘价计算对应PE52.21倍、40.60倍、31.81倍。我们认为益丰具备行业内更优质的管理能力和更确定的成长性，从未来业绩成长空间和确定性的角度看，近年公司布局省份扩张，从上市初的区域龙头变成深耕多省的行业龙头，品牌影响力提升；且公司盈利能力持续领先行业，参考历史估值、成长性、行业估值等角度，我们给予公司合理估值对应2020年PE60倍，对应合理价值111元/股，维持“买入”评级。

益丰药房(603939)年报点评：自建门店快速布局，四季度维持快速内生增长