华能国际(600011)年报点评报告：19年业绩同比增长17%，资产减值拖累业绩增速

原标题：华能国际(600011)年报点评报告：19年业绩同比增长17%，资产减值拖累业绩增速 来源：天风证券

事件：

4月1日，公司发布2019年年报，2019年实现营业收入1734.85亿元，同比增长2.13%，实现归母公司净利润16.86亿元，同比增长17.21%，EPS为0.06元，同比下滑14.29%；公司第四季度实现归母净利润-37.03亿元，拖累全年业绩增速。

点评：

“香港能源”并表对冲发电收入下滑，营业收入微增2.13%。公司2019年电力和热力收入为1649.36亿元，同比下滑1.38%，主要是公司售电量和上网电价有小幅下滑。2019年公司完成售电量3881.82亿千瓦时，同比下降4.38%；机组平均利用小时为3915小时，同比减少293小时，其中燃煤机组利用小时4222小时，同比减少273小时；电价方面，公司境内电厂含税平均结算电价为417.00元/千千瓦时，较上年同期减少1.48元/千千瓦时，下降0.35%。由于华能山东如意(香港)能源有限公司(“香港能源”)于2018年12月由合营公司转为子公司，营业收入较上年同期增加48.08亿元，使得公司整体收入微增2.13%。

售电单位燃料成本下降5.77%，毛利率提升3.29个百分点。2019年秦皇岛动力煤价有明显回落，公司2019年公司全年共采购煤炭1.83亿吨，采购均价(包括运输成本、其他税费)较去年同比下降46.23元/吨，全年单位燃料成本为人民币223.22元/兆瓦时，比上年下降5.77%。公司2019年境内燃料成本较上年同期减少90.94亿元，其中煤价同比下降使得售电燃料成本相应减少54.05亿元，电量下降使得售电燃料成本相应减少41.32亿元。受煤炭成本下降影响，公司2019年实现毛利率14.59%，同比提升3.29个百分点，其中电力及热力业务毛利率为12.86%，同比提高2.54个百分点。

计提资产减值58.12亿元，拖累公司全年业绩增速。公司2019年1-9月归母净利润为53.89亿元，同比增长170.95%，但第四季度公司计提了55.53亿元资产减值损失，使得全年的业绩增速大幅下行至17.21%。2019年公司共计提资产减值损失58.12亿元，固定资产减值损失40.72亿元。公司今年计提资产减值损失同比增加46.66亿元，主要原因是部分机组根据国家政策要求关停或等容量替代，或经营形势转差，以及滇东煤矿及部分电厂的拟报废资产等需计提减值损失。

盈利预测与估值：原预测2020-2021年eps为0.43和0.49元，因疫情影响，预计2020年发电量将低于预期，下调盈利预测，预计2020-2022年eps为0.36、0.44和0.51元，对应PE为13.11、10.62和9.25倍，公司历史PB中枢在1.4倍，目标估值2020年PB1.2倍，目标价5.8元，维持“买入”评级。

华能国际(600011)年报点评报告：19年业绩同比增长17%，资产减值拖累业绩增速