复盘长春高新：生长激素翘楚，扛起了百倍大牛股的成长之路

原标题：复盘长春高新：生长激素翘楚，扛起了百倍大牛股的成长之路 来源：解析投资

投资圈过去流行着这样的一句段子，“春风不度玉门关，投资不过山海关”。

这是资本家们在一个长期观察后对大多东北公司的经验认知。

为什么这样说呢?

因为造假算是东北地区问题公司的一大特色。

在过去的几年里，除了逃离东北，在因造假或亏损而退市的上市公司中，东北地区一直占据着一个较大的比例。拿2017年来说，这一年东北三省就有4家公司被退市。

从辽宁省的欣泰电气、*ST烯碳和吉林省的*ST吉恩因财务造假遭到强制退市，再到 獐子岛（维权） 扇贝消失谜案、 北大荒 造假案、昆明机床造假案等等，尤其是在港股上市的辉山乳业以及大庆乳业的财务造假。他们都算得上教科书式的经典案例。

然而凡事总有所例外， 长春高新 便是东北这旮旯一个令人比较惊喜的存在。

从1996年上市至2020年年初，这家公司的股价由4.7元/股一路狂飙到了500多元/股，市值已经达到1103亿元。目前他家的产品生长激素从包揽了国内第一到全球第一，堪称医药界的“航空母舰”。

长春高新是1993年6月经长春市体改委批准的，由长春高新技术产业发展总公司采取独家起方式设立的企业。1996年在深圳主板上市交易。成立之初，长春高新主要以开发区新区开发建设为主业，但历经20余年发展后，逐渐形成了以基因工程药、疫苗和中成药为主的各类在销产品30余个，覆盖儿童生长发育、辅助生殖、内分泌、心脑血管、泌尿系统等领域。

目前大致来说，长春高新有着两块不同的业务。一是以高新地产为核心的地产业务，一是以及除地产业务之外的医药业务。而医药业务一直以来才是长春高新的主命脉。2019年，长春高新靠医药业务带来的收入占比高达86%左右。

在医药业务，又有三个细分领域。分别是重组人生长激素、疫苗类产品以及中成药。这三个细分领域分别对应旗下金赛药业、百克生物、华康药业三家核心子公司。而金赛药业绝对是长春高新捡到的明珠。因为一直以来长春高新基本上有超过50%的利润主要是由金赛药业承担的。

本质上来说，尽管过去长春高新拼命烧钱“孵化”旗下其他新药、疫苗项目，甚至搞了“高新地产”，但基本上可以侧面变相说它更像是金赛药业的“壳”。若离开金赛药业，可以说长春高新什么都不是。

很大程度上，正是这颗明珠才帮助长春高新爬上了千亿市值的宝座。

长春高新与金赛的“往事”可以追溯到1997年。

金赛药业的创始人是金磊。

1985年，金磊毕业于北京大学，获得中国科学院生物物理所蛋白质结构化学硕士学位后留学美国。并且在美国加利福尼亚大学博士毕业后，金磊进入了全球第二大生物制药Genentech公司。

1995年，他发明了“金磊大肠杆菌分泌型技术”，当年荣获了美国生物学界的奖——克莱文奖，并成为首位获此殊荣的非美国人。

由于心里怀着一颗创业梦想，1996年金磊获美国生物学界至高荣誉的“克莱文奖”后便立即归国，打算与长春市筹谋合作创办一家公司。

在当时，基因生物制药属于一项太过前沿的技术，想要找到伯乐谈何容易。

虽然以全球顶级生物科技公司研究员身份回国的金磊先生空拥有先进的技术，但却存在资金上的困难。而长春高新则资金雄厚但公司业务难有用武之地。

1997年，长春高新找上了金磊，双方一拍即合，共同组建金赛药业这家公司。其中，长春高新以资金入股，而金磊以技术入股，双方分别持股70%、24%，另一自然法人持股6%。

自此，金赛药业开启了基因制药的放飞之路。

1998年金赛药业的产品通过了国家药监局的质量认证，上市了国产第一支重组人生长激素粉针(赛增粉针剂)

2005年，金赛药业开发了重组人生长激素非晶态蛋白稳定技术，解决了生长激素在水溶液中不稳定的问题，推出亚洲第一支重组人生长激素水针剂(赛增水针剂)，不仅高质量天然结构，且诱导抗体检出率为零。

2008年，公司上市具有国家发明专利的新药、全球唯一的(重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子)rhGM-CSF的凝胶剂。

2014年，金赛药业创建了聚乙二醇生长激素偶联技术，率先推出全球第一支长效型重组人生长激素(金赛增，聚乙二醇重组人生长激素注射液)，获得3项国家发明专利，实现国际首创，结束了全球近百年来矮小儿童长高需要每天注射一次生长激素的治疗历史，具有划时代意义。

2015年，在国内首先上市了促排卵重组人促卵泡激素——金赛恒，解决了促卵泡素长期依赖进口的局面。

十几、二十多岁的年龄，几岁孩子的身体，端洗脸盆，到灶台上盛饭，这些在同龄人当中不成问题的问题，却成了他们每天都必须面临的生活挑战。

家长的悲苦，邻居们异样的目光。似乎，身高已经成了他们无法碰触的痛，他们当中的大多数封闭了自己，了无生趣地活着，因为没有希望。在他们看来，矮小世界里没有童话。

他们是矮小症患者。而矮小症患者们是由于体内生长激素分泌不足才导致身材矮小的。

据我国流行病学及人口推算，2016年国内需要治疗的儿童约有700万人，然而每年到医院就诊的不到30万人，最终真正接受治疗的患者不到3万。

金赛药业的产品就有些特别了。它主要是通过基因重组技术生产的人类生长激素，可以治疗侏儒症，能够刺激青少年发育、长高。同时，这种产品还可作为竞技体育的一种兴奋剂使用。

这种针剂称为神仙药也不过，是治愈矮小症患者们的福音。

金赛药业成立之初正是奔着研制重组人生长激素去的。

除了早期开拓市场耗费了一点时间，这种药让金赛药业很轻松就实现了连年60%甚至更高的增长率。

在当时不久，金赛药业生长激素系列产品就已经在全国30个省市1209家医院应用，累计治疗矮小儿童20余万人，年增高10至13厘米，有效率达90%以上，并出口到俄罗斯、乌克兰、秘鲁、哥伦比亚等12个国家和地区。

但也是因为这种药，由于兴奋剂的效果使得其又属于体育运动中禁用类激素，在各国都受到严格监管。尤其在美国，外国药品没有获得FDA的许可，是不能在美国市场上销售的。

这一点，金磊肯定是比谁都清楚的，因为他的药品恰恰没有获得美国FDA认证。但他不按套路出牌，违法向美国市场销售。

2010年，美国警方调查发现的非法人体生长激素的90%都是由金赛药业提供的。

于是，FDA以走私、非法销售药品及洗钱等16项重罪正式起诉金磊，被判处五年有期徒刑缓刑，同时，公司被没收价值450万美元的资产，此外，公司还需向反兴奋剂运动赞助300万美元，可谓损失惨重。

这一年，美国《福布斯》杂志公布了“2010年全球十大失败总裁排行榜”。金磊排名第四。没想到以这种方式出名的金磊，震惊了当时 中国医药 界。

金赛药业由长春高新是绝对控股没错，然而金磊作为创始人却控制着企业的实际经营管理，一直未能真正纳入长春高新的体系内。他们的合作已超过20年，但时间越长，就越显出同床异梦。

长春高新当然想理顺与金赛药业和金磊博士的关系，2012年，他们想出来的办法是发行股份购买少数股东权益，实现100%控股。然而金磊很干脆地拒绝了。当时上市公司公告称是双方交易价格没谈拢。但坊间更多认为，实际上金磊难以认可长春高新手上其他资产的价值，使得金赛药业的估值起不来。

因为金赛药业掌握着国内生长激素70%以上的市场。并且生长激素分为三种产品，从低到高分别是粉针、水针和长效。此外，金赛药业握有国内唯一的长效生产许可证和水针许可证，其水针产品2005年研发成功、最接近它的竞争对手于去年1月已经撤回了审批申请。

在这个领域唯一能和金赛一战的，是瑞士雪莱诺，而它早就放弃了。可以说，金赛药业在目前的水针生长激素市场占比99%，在刚刚发展起来的长效市场占比更是接近100%。

如此优质的资产，最好的选择应该是单独上市，然而证监会曾对分拆上市提出6条框架性规定，金赛药业一口气踩了其中数条红线：发行人净利润占上市公司净利润不超过50%，发行人净资产占上市公司净资产不超过30%，上市公司及下属企业的董监高及亲属持有发行人发行前股份不超过10%。由此来看，想分拆上市绝无可能。

除此之外，挂牌新三板对金赛药业可能还有想象空间。

然而2017年，金赛药业传出尝试新三板挂牌解决激励问题并取得资金支持发展，但却也因监管政策及市场环境变化而终止。可谓困难重重。

反观长春高新，这一块香喷喷的肥肉哪能轻易放弃掉。

时隔7年后，长春高新下了狠心，再次重启收购计划。2019年3月6日，长春高新晚间发布公告称，以合计56.37亿元通过发行股份及可转债收购金赛药业29.5%的股权。本次交易完成后，长春高新将持有金赛药业99.5%的股权。

与2012年那一次收购战略不同的是，此次方案的方式更多，除发行股份外，长春高新还通过定向可转债券和支付现金方式购买股权。

高溢价收购后，金赛药业也作出了业绩承诺，2019年度、2020年度、2021年度实现净利润分别不低于15.6亿元、19.4亿元、23.2亿元。业绩承诺期累计实现的净利润不低于58.2亿元。而在2019年年报显示，金赛药业已经实现了净利润20亿元。

2019年11月18日长春高新对子公司金赛药业的29.50%股权终于完成了过户。金赛药业也整体变更为有限责任公司。

此前，金赛股权还有被转让的不确定危险，但这次收购成功，“利润奶牛”也完整地落入到长春高新的收入囊中。

很早以来，金赛药业的一举一动，直接关系到长春高新的资本市场表现。

自1996年上市以来，长春高新股价翻了接近百倍，尤其在2010年至今股价增长迅猛，也是由于其背后金赛药业带来的效应。

撇开金赛药业生长激素如此高的市场垄断带来的估值魅力不说，为何会如此?

一个佐证是，2018年10月11日，长春高新发布声明称金磊因个人原因请求辞去其所担任的公司第九届董事会董事职务。然而，市场某些人却传言称金磊将从金赛药业离职。受此消息影响，长春高新的股价在当天和次天连续两个交易跌停，市值损失约109亿元。但在后来，长春高新重新发布的公告表示，金磊先生仅是因个人原因请求辞去在长春高新第九届董事会董事职务，从未有过向金赛药业董事会做出其离职的意思。至此，股价才得以稳住。

现在，收购已经尘埃落定。金赛药业在与长春高新进行“深度绑定”后，业绩也没有辜负投资者们。

2019年，长春高新收入已经达到74亿元，净利润18亿元，其中仅金赛药业实现收入就有48亿元，净利润20亿元，显然，金赛药业的利润还撑起了拖累母公司业绩的其他子公司的亏损。

生长激素的翘楚，能够扛起了百倍大牛股的成长之路可不是空穴来风!