沪电股份(002463)2019年度报告点评：5G+汽车驱动公司持续成长

原标题：沪电股份(002463)2019年度报告点评：5G+汽车驱动公司持续成长 来源：民生证券

一、事件概述

公司发布2019年度报告：营收71.3亿元，同比增长29.7%，归母净利润12.1亿元，同比增长111.4%，扣非后归母净利润11.5亿元，同比增长122%；经营活动现金净流量为10.6亿元，同比41%；基本EPS为0.72元，同比110%。

二、分析与判断

业绩符合预期，盈利能力持续改善

1、19年全年各项财务指标优质：

2019年毛利率为29.5%，同比+6.1pct，受益生产效率改善+5G/数据中心产品结构优化；自动化率提升，规模效应显现，净利率为16.9%，同比+6.5pct；加权平均ROE为26.7%，同比+11.4pct(净利率改善+总资产周转加快)；期间费用率为13.7%，同比-1.1pct(销售和管理费用率减少)，其中研发投入为3.16亿元，同比增长30%，研发重点投在5G、IDC、汽车电子；固定资产约26.1亿元，同比增加7.6%，主要为黄石沪士年产300万平米项目部分转固，此外也计提了部分折旧、减值。19年公司计提资产减值和信用减值损失约9817万元，若不考虑该影响，实际业绩更佳。

2、Q4单季度实际经营环比仍在提升：

19Q4单季营收21.2亿元，同比+28.5%，环比+12.2%；19Q4归母净利润3.55亿元，同比89.5%，环比-4.8%，19Q4毛利率为28.7%，同比+3.9pct；19Q4净利率为16.8%，同比+5.4pct。Q4表观利润环比略有下滑，考虑到19Q4主要减值损失约4629万元(19Q3为454万元)，若不考虑费用影响，实际Q4盈利优于Q3。

3、5G业务占比逐季提升贡献19年业绩增量：

1)19年企业通讯市场板营收为51亿元，同比+46.4%，营收占比为71.6%，同比+8.2pct，毛利率为31.5%，同比+6.8pct，主要受益于附加值高的5G基站订单产品占比逐季提升以及规模优势，此外数据中心的高速服务器、数据存储、交换机等需求持续增长亦有贡献；

2)汽车板营收为13.3亿元，同比+3.6%，营收占比为18.6%，同比-4.7pct，毛利率为25.7%，同比1.7pct。在汽车行业销量下滑背景下，汽车板实现逆市增长，主要受益ADAS增长、产品结构优化、自动化和智能化生产技术导入，毛利率稳中有升。

3)受行业需求不振影响，办公及工业设备板营收为4.2亿元，同比-18.7%，营收占比为5.9%，同比-3.5pct，毛利率为32.9%，同比+10.9pct。

4)分子公司来看，沪利微电营收16.1亿元，同比-2%，净利润2.3亿元，同比6.4%，毛利率同比小幅提升，受益产线技改+新技术导入提升产能；黄石沪士整体经营大幅改善，营收8.4亿元，同比+30%，净利润1.02亿元(去年同期为167万元)。黄石二厂于19年完成建厂和试产，并设立了公司目前自动化和智能化程度最高的产线，汽车电子板后续产能较为充足。

4、数据中心+5G产品需求旺盛，汽车电子产品优化，高端产品市占率有望提升：

1)高速服务器、交换机等数据中心产品景气度高，产品结构和效率持续升级。运营效率持续优化，19年整体良率为93.6%，稳中略升。服务器平台从Purley向Whitley升级，PCB性能要求随之提升。公司目前400G交换机、HPC等已实现批量出货，下一代交换机在与客户预研，将受益数据中心资本开支复苏。

2)深度受益5G基建加速。3月24日，工信部发布《关于推动5G加快发展的通知》，提出加快5G网络建设进度，加快实施700MHz频段5G频率使用许可，适时发布部分5G毫米波频段频率使用规划。青淞厂和黄石一厂技改和扩充有效提升了5G等高端产品产能，黄石一厂已成为公司5G基站相关产品的主要生产基地。

3)汽车电子产品升级。公司积极推进与Schweizer在汽车电子化以及智能驾驶等方面的合作，目前正在研发新能源汽车的电源控制器(BCM)、48V启动控制器(BSG)、自动驾驶(ADAS)主控制器等方面的PCB，部分产品已量产。车用埋入式散热元件及埋入式电感元件方面的PCB有望在2020年量产。

三、投资建议

公司是国内领先的通讯和汽车PCB供应商，长期受益5G基建和汽车电子化趋势。预计20/21/22年归母净利润分别为15.7亿元、18.7亿元、22.2亿元，对应PE分别为29X/24X/21X。参考SW印制电路板行业PE估值为37倍，维持公司“推荐”评级。

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