桐昆股份(601233)2019业绩预告点评：业绩预告超预期，长丝行业龙头持续受益

原标题：桐昆股份(601233)2019业绩预告点评：业绩预告超预期，长丝行业龙头持续受益 来源：中泰证券

事件：公司发布2019年业绩预告，实现归属净利润为28-30亿元，同比增加32%-41%，扣非后业绩为26.8-29.3亿元，同比增加29%-42%。据此计算，公司四季度业绩为3.5-5.5亿元，较去年同期盈利转正。

事件点评：

涤纶长丝行业运行趋稳，季节性转淡无碍节后复苏。2019年，涤纶长丝行业已从2018Q4的大幅下跌中恢复，供需逐渐趋于平稳，全年POY均价为7936元/吨，较前一年下跌1587元/吨，但是价差近下降98元/吨。而主要原料PTA均价在大幅下跌707元/吨的情况下，均价差扩大了96元/吨，这主要是受益于上游炼化项目投产带来的产业链内部利润的转移。进入2019年四季度以来，涤纶长丝行业进入传统淡季，价格价差均环比有所回落，POY均价为7093元/吨，环比下降849元/吨，价差下跌335元/吨，PTA均价为4878元/吨。

长丝主业不断发展，市占率有望持续提升。公司是国内涤纶长丝龙头企业，截至2019年中，拥有涤纶长丝产能570万吨，连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率超过16%，全球占比约11%。同时，公司不断提升主业实力与规模，恒优、恒优技改、恒腾等项目稳步推进，有望进一步提升市占率，巩固行业龙头地位。此外，随着上游炼化项目陆续投产，产业链利润向中下游环节转移；长丝行业龙头集中度提升，增强公司议价能力；在全球逆周期政策不断加码的背景下，下游需求或从底部走出；未来长丝行业盈利水平有望维持在较高水平，公司作为行业龙头，将充分受益。

浙石化全流程打通，有望增厚公司业绩。2019年底， 荣盛石化 公告4000万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产。作为浙石化股东，公司持有其20%股份。浙石化项目的投产，不仅有望贡献稳定投资收益，增厚公司业绩，而且将使公司的聚酯产业链延伸至上游PX环节，极大的拓展了企业未来发展空间。

投资建议：

公司四季度涤纶丝有增量，预计产品单吨盈利维持，业绩增长主要依靠销售放量。同时上游大炼化投产提供增量，具有长期成长逻辑，预计2020-2021年公司净利为39.48亿、49.18亿，若不考虑38亿的可转债，则对应的估值为6.73倍、5.45倍。基于长丝价格盈利稳定的判断，继续维持买入评级。

桐昆股份(601233)2019业绩预告点评：业绩预告超预期，长丝行业龙头持续受益