桐昆股份：长丝龙头销量稳增 浙石化投产助力成长

原标题：桐昆股份：长丝龙头销量稳增 浙石化投产助力成长 来源：长江证券

事件描述

公司发布2019 年年度业绩预增公告，预计全年实现归属净利润28.0-30.0亿元，同比增长32.1%-41.5%，预计实现扣非归属净利润26.8-29.3 亿元，同比增长29.5%-41.6%；其中Q4 预计实现归属净利润3.5-5.5 亿元，实现扣非归属净利润3.2-5.7 亿元，同比由负转正。

事件评论

销量提升推动公司业绩大幅增长。公司为涤纶长丝龙头，截至2019 年6 月底，拥有长丝产能570 万吨/年，聚合产能520 万吨/年，且配套上游原料并参股浙石化。公司全年利润增长主要来自新增产能投放，前三季度共销售涤纶长丝419.7 万吨，同比增长28.9%。根据中纤网数据，受行业景气影响，2019 全年POY/DTY /FDY 售价分别下跌16.7%、14.1%和15.4%。受益于上游原料产能释放，价差缩窄幅度显著小于价格，POY/DTY /FDY 价差较去年同期分别缩减7.3%、1.9%及2.3%。

“PX-PTA-长丝”产业链条中，预计2020 年长丝景气最佳。民营大炼化如雨后春笋，PX 环节利润势必往下游转移，而PTA 新增产能较多，供需失衡下景气难有起色，涤纶长丝近年来需求增速较高，且新增产能多集中于以桐昆为代表的龙头企业，格局可控，预计将是产业链中景气相对最好的一环。

新建项目稳步推进，积极布局产业链一体化。公司在建的聚酯产能逐步投放，将进一步夯实公司行业龙头地位，并为公司带来持续的成长性。

此外公司参股的浙石化一期项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已打通全流程，实现稳定运行并生产出合格产品，并将进一步完善相关工艺参数调试、优化，提高装置生产运行水平。浙石化的投产不仅有助于公司构建一体化产业链，稳定原料供应，还将为上市公司贡献投资收益。而桐昆集团层面规划的洋口港石化聚酯一体化项目、安徽庐江煤制乙二醇项目以及位于广西钦州的北部湾绿色石化一体化产业基地项目，在未来将有望增强公司的产业链配套程度，提升整体竞争力。

公司为涤纶长丝龙头，秉持“宝塔型”发展策略，打造聚酯行业航母巨轮。预计19-21 年公司EPS 分别为1.57/2.07/2.38 元，维持“买入”评级。

风险提示： 1. 纺服产业链下游需求持续低迷；2. 公司项目进度低于预期。