桐昆股份(601233)2019年业绩符合预期，看好公司长期成长属性

原标题：桐昆股份(601233)2019年业绩符合预期，看好公司长期成长属性 来源：中金公司

预测盈利同比增长32-41%

公司发布业绩预增公告，2019年实现归母净利润为28.0-30.0亿元，同比增加32-41%。对应4Q19实现净利润3.5-5.5亿元，符合市场预期。

关注要点

浙石化项目一期全面投产，2020年兑现业绩。公司参股20%的浙石化项目已于2019年末全面投产，其中炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置均全流程打通，实现稳定运行并生产出合格产品。我们以过去五年的市场均价测算，浙石化一期满产后有望实现108亿元净利润，当前桐昆拥有浙石化20%权益，对应实现净利润达21.6亿元。考虑到炼化项目密集投产，项目盈利阶段性承压，需关注后续盈利能力。

浙石化二期、南通基地稳步推进，公司未来成长看点足。公司2020年的成长属性主要来自浙石化一期，此外公司也规划了50万吨涤纶长丝新增产能，将进一步扩张至740万吨。展望未来三年，公司成长看点依旧充足，包括浙石化二期项目，南通基地建设(240万吨长丝+500万吨PTA)，同时集团层面在重点打造乙二醇项目，和公司产业链也有较强的协同效应。

2020年聚酯产业链重点看好涤纶长丝环节。涤纶长丝自2015年来扩张一直相对温和，增速始终低于10%，价差近三年维持在1200-1300元/吨，我们看好2020年涤纶长丝盈利向好，加工费有望扩大150元/吨。公司作为涤纶长丝行业龙头业绩弹性大，我们测算涤纶长丝价差每扩大100元/吨，公司业绩增厚4.3亿元。

估值与建议

我们首次引入2021年盈利预测并且维持2019/2020年盈利预测，预计2019/2020/2021年净利润分别为29.62/38.21/44.19亿元。当前股价对应2020/2021年7.1/6.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00元目标价，对应2020/2021年9.7/8.4倍2020年市盈率，较当前股价有36%的上行空间。

桐昆股份(601233)2019年业绩符合预期，看好公司长期成长属性