双面高天国：资本“魔术师”与财富“粉碎机”|财富_新浪财经

原标题：双面高天国：资本“魔术师”与财富“粉碎机” 来源：日含羽立不器财经

　　自融就像海洛因，吸过一次就再也无法自拔。

　　有些机构沉溺其中，用股权充门面，在募集增速不及成本时轰然倒地，瞬间化作齑粉；有些机构孤注一掷，资金悉数进场，每每指数见底便飞赴重洋望北阙，试图穿越牛熊。与上述这些机构相比，安信信托及其实控人高天国显得那么与众不同――

　　高老板自融，是为了投资实业。

　　正因为如此，高老板的人设也呈现出一种分裂的状态。一方面，亲近他的人觉得，“老头前几年救了很多企业，现在心灰意冷，（你）要手下留情”；另一方面，买了没有底层的信托、自觉被骗的投资人指责他“赚尽每个铜板”；而在安信待了多年，对高家颇为熟悉的人士则告诉胸毛君，

　　高老板很会资本运作，但投资经营真是稀烂。

　　总的来说，高天国的资本运作手法具有极其鲜明的个人特征：从某种系统性漏洞入手，周期长、风险大，不确定性强，但一旦成功便可带来丰厚回报。在逸合的地产“帝国”里，这一风格为安信带来了大量“城市更新”信托计划；地产之外，则是若干以“新能源”或“蓝天”命名的光伏项目。2015至2016年间骗过交易所审查，装进上市公司的两起光伏电站并购案，再次验证了高天国宝刀未老，同时也使安信在之后的时间里，更加笃定地采用这种“超高集中自融，滚动募集借新还旧”的业务模式。但是，

　　用跨栏跑的身体参加马拉松，大概率会倒在终点前。

极点

　　与地产相比，安信与高天国在光伏领域的名气并不响亮；但事实上，这一块却是与资本市场结合得最紧密的业务。而高天国介入光伏的时间，可以追溯到2007年。

　　这一年，湖南省益阳市晶鑫新能源科技实业有限公司用冶金法提炼出了一根55公斤重的单晶硅“晶棒”。单晶硅与多晶硅是太阳能电池/光伏板重要的原材料。益阳晶鑫投产后，曾有多位重量级中央与地方领导人前来视察，并得到了当地媒体的关注。当时，益阳晶鑫的法人，正是高天国。二者在法律层面的关系，一直维持到了2014年。

　　湖南成为了高天国圆梦新能源的初始之地。

　　2015年10月，在地方政府的撮合下，国之杰与山东知名光伏板生产公司山东润峰集团签署了战略合作协议。润峰以出让股权的形式，换取国之杰的资金支持。虽然在这个协议签署后一个月，润峰集团旗下润峰电力有限公司就被山东淄博市中级人民法院列为失信被执行人；且此后一直到2019年8月总计有13条失信信息；但在此期间，安信从未停止对润峰的资金支持。

　　大智慧旗下APP“预警通”显示，润峰电力有限公司最早失信时间是2015年11月

　　有了原材料，有了光伏板，接下来是安装工程了。

　　光伏行业施行EPC制，即俗称的工程总承包制。工程这一块，高天国与国之杰均未直接出面，而是采取外部合作的方式，与中国能源工程集团有限公司及其关联企业中机国能电力工程有限公司共同开展业务。不过，二者合作的领域，从股权到业务，从上游到下游，无所不包、深度捆绑。

　　制造的这一端万事俱备，只欠融资主体了。

　　与地产业务类似，为了规避合规性审查，高天国再次选择了上海逸合这个表外公司。多个渠道信息显示，最初负责光伏业务的人员被称为“上海谷欣团队”。工商信息对应的企业，则是成立于2013年的上海谷欣投资有限公司与成立于2015年的上海谷欣资产管理有限公司；二者目前均为上海逸合关联公司，且名下拥有多个光伏电站。在合作伙伴口中，“谷欣（GOODSUN）”既可以指谷欣投资，也可以指谷欣资产。而当谷欣实现对润峰（光伏板）控股，并与中机国能（工程）交叉持股后，

　　整个产业链现在都被高天国握在了手中。

　　逸合与谷欣深度介入光伏产业，确实救活了包括润峰在内的一系列光伏上下游企业。微山县当地人士告诉不器财经，相比于2013年“几乎揭不开锅”的窘境，润峰近年来已大有起色。“起码润峰电力和新能源现在还有生产，虽然不能和7、8年前辉煌的时候相比，但已经算不错了”，该人士说。

　　拍摄这张照片时正值中午下班时间，润峰电力及新能源厂区均有少量工人进出，但润峰集团供外地员工使用的宿舍却全部处于空置状态

　　2016年8月，微山县本地媒体曾刊出一篇名为《“让”一步海阔天空》的文章。该文章称，当年6月，“从千里之外的宁夏传来的一则喜讯让山东润峰集团董事长王步峰喜出望外，由山东润峰集团联合上海谷欣资产管理有限公司投资建设的宁夏宁东欣润300兆瓦光伏发电项目顺利并网??????”

　　同样喜出望外的可能还有高天国。

　　不到2年时间后，即2018年3月，联交所上市公司中国智慧能源（1004.HK）发布了一则《有关在中国收购300兆瓦光伏发电项目》的公告。该公司宣布，将以全资子公司上海国之杰智慧能源有限公司作为买方，向卖方上海谷欣及山东润峰，收购目标公司宁夏谷欣电力投资有限公司全部股权，交易对价为8.49亿元人民币。所谓300兆瓦光伏发电项目，即宁夏谷欣所持有的宁夏宁东欣润光伏发电有限公司。仅仅从名字上来看，也能知道高天国与国之杰是这家香港上市公司的控股股东。

　　如果没有光伏补贴退坡的阴影，高老板的资本运作何其性感。

　　第一步，控制从原材料、光伏板到安装工程的全产业链；第二步，通过安信信托源源不断地为这些制造业企业融资输血；第三步，投资建设光伏发电站直至并网发电，产生稳定现金流；最后，将电站装入香港上市公司中国智慧能源。高老板从头到尾没有花一分钱，最终却以让二级市场投资人买单的方式坐拥了大量优质上市资产。

　　不过，高老板似乎高估了成熟市场的“含韭量”。

　　自高老板入主后，在大部分时间里，中国智慧能源的股价都没有超过1港元。补贴退坡，技术门槛不高又无故事可讲的光伏发电站实在无法引起投资人的兴趣。但是，在2014―2016年这个特殊的时间点上，我大A股却呈现出勃勃生机。上市公司们开启的并购定增浪潮，使得变现、退出具有了可操作性。同时，一批没有核心主营业务的壳公司也需要“硬”资产实现转型。

撞墙

　　2015年11月17日，珈伟股份（300317.SZ）公告称，拟通过非公开发行股份方式收购储阳光伏持有的国源电力（光伏电站）100%股份。国源电力100%股权评估值为11.05亿元。储阳光伏是谷欣专为收购光伏电站而设立的特殊目的载体（SPV）。因此珈伟股份的交易对手正是谷欣。值得注意的是，谷欣出售给上市公司的光伏电站，也是收购得来，且收购的资金――

　　全部来自于安信借款。

　　据珈伟股份披露，2014年6月，国源电力原股东康定能源与谷欣达成协议，将其所持有的国源电力100%股权转让予谷欣旗下储阳光伏。储阳光伏以这笔股权作为质押，向安信借款。安信成立了一个名为“安信?清洁能源三号信托贷款单一资金信托”的项目，规模7.5亿元（劣后1.5亿，6亿元发放贷款）。之后，为了方便储阳光伏将国源电力出售给珈伟股份，安信解除了股权质押。而在解除质押前，2015年6月，谷欣又将光伏电站的股东、SPV公司储阳光伏的股权转让给了安信信托，转让价款1179.51万元，安信为此成立了“蓝天新能源系列3号集合资金信托计划”，规模49.8亿元。左手向安信借钱买进电站，右手向上市公司卖出电站再还了借款。一进一出，

　　一年半时间里，贷款6亿买来的电站变成了价值11.05亿元的上市公司股票。

　　如果说资产换股票还要承受解禁前的波动，那么股权直接变现则无后顾之虞。高老板的第三种“玩法”，则是将所持有的EPC企业股权直接卖给上市公司。2016年10月31日，天沃科技（002564.SZ）公告称，拟以支付现金的方式向国能工程等16名交易对手购买其持有的中机电力80%的股权。其中，上海逸合持有中机电力686.7万股，持股比例为6.867%，对应价格为2.486亿元。需要特别指出的是，

　　由于中机电力股权采用“收益评估法”，其股权增值率达到了356.03%。

　　所谓收益评估法，简单来说，就是根据被评估公司未来几年内赚到的钱来确定其股权价值。因此，在天沃科技收购中机电力的并购中，只要中机电力的净利润越多，则逸合所持有的股权就越值钱。而要增加中机电力的净利润，只要尽可能压低上游光伏板的价格，并做高下游客户的安装工程费就可以了。对于中机电力来说，要实现这两点并不难，因为――

　　润峰电力是中机电力第一大供应商；且逸合与谷欣下属企业常年位居中机电力五大客户。

　　看到这里，可能会有人疑惑，珈伟股份把高老板空手套白狼的全活都披露了，天沃科技也披露了中机电力关联交易的情况，这两个并购案怎么能获得交易所和证监会审批通过呢？安信的信托项目又是怎么在银保监会备案的呢？答案在于高老板对中国资本市场制度性缺陷的洞察――

　　他知道，证监会不关心银保监的工作，深交所也不看上交所的信息披露。

　　在珈伟股份收购国源电力不久之后，珈伟股份又与谷欣签订了一份《战略合作协议》。在2016年2月26日发布的《深圳珈伟光伏照明股份有限公司关于签订3GW光伏发电项目战略合作协议的公告》中，珈伟股份称，“上海谷欣（资产管理有限公司）是安信信托在光伏电站领域投资运作平台”。而根据公开工商信息，早在2015年9月21日，安信就已经退出了上海谷欣的股东名录。公告发布之日时，谷欣的大股东已变更为上海逸合。

　　珈伟股份的一纸公告事实上向所有人透露了上海逸合及上海谷欣是高天国的关联公司这一事实。

　　回过头来审视高老板在光伏领域的资本运作，几乎与他在房地产行业的投资风格如出一辙。安信几乎所有的“城市更新”项目，都是从前端拆迁开始介入，即使是在资金没有被挪用的情况下，此类项目的退出周期一般也要长达7，8年。同时，拆迁还需要大量的辅助资源――地方政府的配合，黑白两道通吃的背景――这正是高老板自发迹以来所最擅长的：

　　腐化权力，为己所用。

　　12月26日，恒丰银行原董事长姜喜运被烟台市中级人民法院公开判处死刑，缓刑两年。判决出来以后，有位胖友把这条新闻转给了胸毛君，还加上一句话――

　　这两年凡是和高天国扯上关系的，没一个善终。

　　另一位知情人士则告诉胸毛君，“高老板太擅长打通这些‘关键节点’了，以他的年龄和阅历，他只认这一种赚钱的方法。过去几年里，安信主动管理项目的融资方其实就那么十几家，不是安信的小股东，就是高老板的关联方。这种超高集中自融，再滚动募集借新还旧的运作模式――

　　说得好听一点，是‘产融结合’；说得难听一点，就是不懂金融”。

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