神火股份（000933）—新疆电解铝盈利爆发，矿权转让尘埃落定

原标题：神火股份（000933）—新疆电解铝盈利爆发，矿权转让尘埃落定 来源：招商证券

报告名称：神火股份（000933）—新疆电解铝盈利爆发，矿权转让尘埃落定

研究员：卢平,王西典

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20191014

行业/子行业：煤炭

公司名称及代码：神火股份(000933)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：公司发布前三季度业绩预增公告，报告期内实现归母净利22.0-29.0亿元，同比增长654.4%-894.4%；其中Q3单季度实现归母净利20.0-27.0亿元，扭亏为盈。报告期内非经常性损益达到32.2亿元，主要包含转让矿权收益30.2亿、转让房地产股权收益4.4亿元及永城铝厂关停计提减值损失1.5亿元。

测算Q3单季非经常性损益为亏损5.2亿元（区间中值）。依据业绩预增公告，Q3单季非经常性损益主要为转让矿权收益30.2亿元和永城铝厂计提减值损失1.5亿元，扣除后测算得到Q3单季亏损为8.7亿元-1.7亿元，中值为亏损5.2亿元，推测应是受到氧化铝业务拖累——Q3河南氧化铝均价仅为2564元/吨，致使河南有色吨氧化铝亏损超过1500元。除此而外，河南有色有计划逐步退出，相应的减值损失亦是拖累单季业绩的重要原因。

新疆神火电解铝盈利全国突出，本部巨亏已成历史。伴随铝价回升、氧化铝等原材料徘徊低位，电解铝行业盈利迎来爆发。新疆神火电解铝Q3单季录得利润2.6亿元，环比大增0.8亿元。测算吨铝净利为968元，较行业平均水平375元高出1.5倍以上，盈利能力全国突出。目前本部电解铝已全部关停，转移至云南的产能预计在年底开始投产（一期45万吨）。云南当地低电价及临近原料地、消费地形成较大成本优势，预计盈利能力可与新疆神火相当，相比本部吨铝成本可下降4000元/吨，有望扭转过往巨亏局面。

煤炭生产持续恢复，新建矿打开盈利空间。今年以来本部矿井加大安全投入，生产逐步恢复正常，量增叠加售价上行致使前三季度减亏1.7亿元。旗下最优矿井梁北矿（子公司新龙矿业）扩建（+150万吨/年）仍在推进中，预计明年下半年可投产。以当前300元/吨净利计，完全达产后可带来4.5亿元增量，打开煤炭业务的盈利空间。

盈利预测及评级。预计2019-2021年归母净利28.9/7.6/9.9亿元（2019年包含30.2亿元矿权转让收益），对应EPS为1.52/0.43/0.61元/股，同比变化1110%/-74%/30%（未考虑非公开发行摊薄）。我们判断公司基本面正处于反转前夕，矿权增值已尘埃落定，PB仍处破净边缘，有望持续修复，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：煤铝价格低于预期、云南神火电价承诺违约、计提大额减值损失

【摘要结束】