齐翔腾达（002408）—业绩略低于预期，关注转型发展落地

原标题：齐翔腾达（002408）—业绩略低于预期，关注转型发展落地 来源：招商证券

报告名称：齐翔腾达（002408）—业绩略低于预期，关注转型发展落地

研究员：王强,李舜

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20191014

行业/子行业：化工新材料

公司名称及代码：齐翔腾达(002408)

投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

事件：

公司发布2019年三季报，前三季度公司实现营业收入240.46亿元，同比增长54%；实现归属于上市公司股东的净利润5.24亿元，同比下降24.9%；实现扣非净利润4.75亿元，EPS 0.30元。其中19Q3单季实现营业收入75.35亿元，同比下降5.73%，实现净利润1.7亿元，同比下降11.8%。

评论：

1、19Q3业绩略低于预期，9月甲乙酮价差暴涨，MTBE明显改善。前三季度公司营收高速增长，主要得益于Granite Capital和菏泽华立并表贡献，以及供应链板块收入同比增长明显。三季度单季公司业绩在主要产品价差环比改善的情况下基本持平，表现低于我们预期。三季度我们监测的甲乙酮吨产品毛利为1178.5元，环比二季度上涨21.3%，同时明显优于一季度价差表现；正丁烷法顺酐吨产品毛利为668.5元（考虑蒸汽），环比扭亏为盈，略优于一季度价差表现；异丁烷脱氢MTBE毛利484.8元/吨，环比扭亏为盈。甲乙酮价差在9月份出现暴涨，月均毛利超过2000元/吨，主要原因是8月工厂停车密集，市场消化库存，9月重启后市场预售订单堆积，现货紧张叠加库存低位，导致价格大涨，进入10月以后暴涨行情已经基本恢复正常。

2、C4主业结构调整大踏步前进。公司在16年建成的混合烷烃脱氢装置标志着公司正式打通了C4烷烃向C4烯烃转化的完整闭环。目前公司是国内最大的甲乙酮和顺酐生产商，凭借着背靠中石化的原料供应以及公用工程园区化方面的优势，公司在这两个相对过剩的行业也实现了产品高端化和低成本化。然而C4主要下游配套产品MTBE今后将面临生存危机，为充分利用上述原料，公司将触角伸向更加高端的MMA/PMMA领域，通过实现对菏泽华立的收购，打通碳四法MMA技术壁垒。目前华立已经并表，标的19-21年三年业绩承诺合计4.5亿元，MMA新项目预计2020年三季度建成投产。

3、C3产业链布局将于2020年逐步落地。公司采用UOP公司的混合烷烃（C3/iC4）脱氢技术建成的装置已于2016年投产，标志着齐翔初涉C3领域。目前70万吨丙烷脱氢，以及与SKC成立合资公司建设的30万吨环氧丙烷项目正在全面推进中，上述项目预计2020年下半年全面投产。公司目前已经决定在莱州港建设C3原料仓储运输项目，为今后PDH项目原料提供坚实保障；环丙项目拟全面通过合资方式引进赢创HPPO法全套工艺技术。公司基于园区周边市场需要，精准布局市场规模和成长性更佳的C3产业链，前景值得看好。

投资建议：综合考虑前三季度业绩情况，菏泽华立并表以及相关项目的建设进展。我们调整业绩预测，预计2019 ~ 2021 年公司实现归属于母公司净利润分别为6.9亿元、9.7 亿元和15.2亿元，对应EPS 分别为0.39元、0.54元和0.86元，现价对应的PE 分别为18.5、13.2和8.4倍，维持“审慎推荐”评级。

风险提示：国际油价大幅下降；产品需求不及预期。

【摘要结束】