三只松鼠(300783)1H19业绩加速增长，品类与渠道扩张并举

原标题：三只松鼠(300783)1H19业绩加速增长，品类与渠道扩张并举 来源：中金公司

1H19收入小幅好于市场预期，业绩符合预期

公司公布1H19业绩：营业收入45.1亿元，同比+39.6%；归母净利润2.7亿元，同比+27.9%。2Q19营业收入同比+68.2%，归母净利润同比扭亏，实现1,717万元。收入位于业绩预告区间中枢上限，小幅好于市场预期，业绩位于预告区间中枢附近，符合预期。

发展趋势

2Q19收入加速增长，品类与渠道扩张共同发力。公司2Q19收入同增68%，环比明显提速(1Q19同增27%)，按品类看，公司持续进行产品创新升级和新品类扩充，并推出适合家庭消费的产品类型和组合，1H19零食(含面包烘焙及肉制品等)实现同增76%的高速增长，占收入比重达35%，坚果品类实现同增约10%的稳健增长，我们认为公司向坚果以外的品类拓展较为成功，有效拉动收入整体增速提升；按渠道看，公司1H19线下投食店/联盟小店合计贡献门店类收入约2.7亿元，实现约翻倍增长，我们估算公司1H19线上收入实现约35%快速增长，我们认为公司正加速布局线下门店及新零售渠道，门店运营模型趋于完善，我们预计下半年加盟模式的松鼠联盟小店将加快开店节奏，线下收入高速增长将带动公司全年整体收入提速增长。

2Q19毛利率正常波动，销售费用率实现单季同降。公司2Q19毛利率26.8%，同比-0.3ppt，属正常波动，1H19毛利率30.9%，同比+0.4ppt，我们认为主因旺季产品结构优化，我们预计全年毛利率水平将持续受益于此而实现稳中有升。公司2Q19销售费用率22.8%，同比-4.4ppt，我们认为主因淡季费用投入有限以及收入提速增长带来规模效应，1H19销售费用率20.5%，同比+1.1ppt，主因仓储费用以及淘宝客平台费用增加，我们认为费用投入利于撬动收入增长，我们预计全年销售费用率水平将持续受益于收入提速增长带来的规模效应而保持基本平稳。我们认为公司利润率水平将受益于产品结构优化、渠道扩张、规模效应而实现稳步提升。

盈利预测与估值

主因1H19收入增速好于预期，故小幅上调2019/2020年收入预测2.9%/2.7%，相应上调EPS预测1.4%/0.9%至0.99/1.29元。现价对应2019/2020年49/38倍P/E，考虑估值方法切换，给予2020年45倍P/E，上调目标价14%至57.8元，目标价对应2019/2020年58/45倍P/E，现价有18.8%空间，维持跑赢行业评级。

三只松鼠(300783)1H19业绩加速增长，品类与渠道扩张并举