利群股份(601366)中报点评：新区域孵化拖累业绩下滑，山东地区稳步扩张

原标题：利群股份(601366)中报点评：新区域孵化拖累业绩下滑，山东地区稳步扩张 来源：广发证券

山东地区收入稳步增长，新区域孵化拖累整体业绩表现

公司发布半年报，1H19实现营收65.2亿元，同比增长15.9%；归母净利润1.7亿元，同比下滑39.5%。若剔除利群时代，公司原有业务实现收入57.6亿元，同比增长2.34%；实现净利润3.81亿元，同比增长35.3%。

分区域看，山东区域实现营收53.8亿元，同比增长1.62%，收入占比为89%；华东区域(利群时代)实现营收6.63亿元。分业态看，百货实现收入25.1亿元，同比增长1.36%；超市实现收入27.3亿元，同比增长31.5%，超过百货成为第一大业态；家电实现收入7.94亿元，同比增长8.25%。门店扩张方面，1H19末公司拥有86家大型零售门店、57家便利店及9家“福记农场”生鲜社区店，总经营面积超过200万平米。

公司毛利率稳步提升，跨区域扩张大幅提升销售管理费用率

1H19公司的综合毛利率为23.16%，同比提升1.22pp；其中零售主业毛利率为17.17%，同比提升0.05pp。公司销售管理费用率为18.06%，同比提升4.16pp；财务费用率为0.87%，同比提升0.35pp。综合来看，1H19的净利率为2.61%，同比下降2.39pp。

盈利预测及投资建议

公司扎根青岛，辐射山东，基本盘扎实。收购乐天门店加速跨区扩张，丰富的品牌资源和强大的供应链体系将保证跨区扩张的成功率。预计公司19-21年实现营收125.3亿、163.7亿、174.2亿元，归母净利润为2.6亿、4.2亿、5.6亿元，参考可比公司估值水平(19年PE约为31.9X)，考虑公司目前正处于优化调整期，给予公司19年27X PE，对应合理价值8.13元/股，维持增持评级。

利群股份(601366)中报点评：新区域孵化拖累业绩下滑，山东地区稳步扩张