通富微电(002156)1H19业绩进入谷底，看好下半年传统封装回暖及7nm放量

原标题：通富微电(002156)1H19业绩进入谷底，看好下半年传统封装回暖及7nm放量 来源：中金公司

1H19业绩低于我们预期

通富微电 公布1H19业绩，收入35.9亿元，同比增长3.13%。毛利率10.7%，同比下滑6.4个百分点。归母净利润为亏损7,764万元，整体业绩因行业周期性波动影响，大幅低于我们预期。

发展趋势

上半年业绩滑入谷底，但公司现金流仍然充沛，体现出良好抗周期能力。公司1H19经营活动现金流达7.7亿元，同比大幅增长373%，应收账款周转天数90天，相比去年同期降低4天。应付账款周转天数108天，相比去年同期提升8天。我们认为，现金流改善体现出公司良好的销售回款，和对上游的议价及供应链管理能力，抗下行周期风险能力较强。

二季度起回暖趋势确定。2Q19起，随着低端小芯片订单开始回升，通富传统业务产能利用率逐渐呈现改善，公司收入环比反弹17%，毛利率环比提升3.8个百分点，净利润-2,441万元，相比一季度-5,323万元大幅减亏。我们认为，行业库存的顺利消化将利好公司订单继续回升。虽然宏观环境变化仍然带来不确定性，但市场预期差不断缩小，需求端下半年随季节明显反弹是大概率事件。

AMD业务收入持续增长，产品结构逐渐优化。1H19在行业下行周期的压力下，通富超威苏州、槟城封测厂收入合计同比仍实现32%增长。我们认为，尽管AMD相关封测业务产能利用率同样受到影响，毛利率下滑，但因公司持续投入研发改善产品结构(2018年研发费用同比增长50%)，高附加值产品占比提升，仍然收获收入增速高于同业的表现。目前7nm产品已经在超威苏州进行封测，下半年CP/Bumping业务逐渐起量，继续推动通富产品价值量提升。

盈利预测与估值

由于公司上半年传统及先进封装业务均受到行业下行周期较大影响持续亏损，我们下调2019年收入/净利润预测4%/95%至79.4亿元/808万元。看好2020年行业回暖及7nm产品放量，我们上调2020年收入/净利润预测5%/10%至104.6亿元/3.4亿元。公司当前股价对应1.7倍2020年市净率，我们维持跑赢行业评级和10.50元目标价，对应1.9倍2020年市净率，有14.8%上涨空间。

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