合盛硅业(603260)中报点评：量价齐减拖累业绩，后续有望利润改善

原标题：合盛硅业(603260)中报点评：量价齐减拖累业绩，后续有望利润改善 来源：华泰证券

归母净利润6.54亿元，同比降低54.76%

公司2019H1实现营业收入46.61亿元，同比降低14.85%；归母净利润6.54亿，同比降低54.76%，EPS为0.7元。19年二季度单季营收22.19亿元，同比降低31.26%；实现归母净利润2.52亿元，同比降低69.14%。报告期内公司工业硅产能未得到充分释放，加上有机硅产品价格大幅下滑，公司业绩不及我们此前预期。随着下半年公司鄯善10万吨硅氧烷及深加工项目调试生产，下半年公司营收及利润预计有所改善，我们预计公司19-21年归母净利润有望达到20.55、25.96、28.82亿元，EPS为2.19、2.77、3.07元，维持“增持”评级。

工业硅产能释放不及预期，主要产品价格下滑

据19年中报，19H1国内外工业硅需求疲软，国内铝合金行业开工率不及预期影响工业硅需求，同时工业硅出口明显下滑。公司上半年工业硅产能未得到充分释放。据百川，19年上半年工业硅价格下滑约3.58%，有机硅DMC价格下滑约12.82%。据19年中报，上半年全球有机硅市场需求虽然保持平稳增长态势，但报告期内有机硅价格仍未平稳运行，延续18年年末下滑走势。主营产品量价齐减造成公司19H1营收及利润出现大幅下滑。

10万吨硅氧烷及深加工项目预计三季度试生产

报告期内，东部合盛年产40万吨工业硅项目、鄯善电业2×350MW热电联产及配套项目、鄯善能源管理6×50MW工业硅烟气余热发电工程项目、隆盛碳素年产7.5万吨硅用石墨质炭电极项目陆续完成建设并投产，鄯善硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目已进入生产线设备调试，预计今年三季度可进入试生产。预计公司19年下半年业绩会出现一定改善。

费用率水平控制较好，未拖累业绩

据19年中报，公司19年销售费用2.09亿元，同比下降5.15%；管理费用0.9亿元，同比下降11.05%；财务费用1.19亿元，同比上升13.49%。财务费用上升因利息增加所致，其他费用均有所降低。据Wind，19年H1销售期间费用率10.63%，同比下降0.52pct。在公司主营产品量价齐减的情况下，费用率水平控制较好，未拖累业绩。

后续新增项目投产有望改善业绩，维持公司“增持”评级

19H1公司主营产品量价齐减，我们下调公司产量及价格预期，预计19-21年公司营业收入分别为93.10、103.14、115.19亿元，归属母公司净利润20.55、25.96、28.82亿元，19-21净利润较此前预测下调，幅度分别为-28%、-23%、-21%，对应PE分别为14、11、10倍。参考同行业公司估值水平(19年PE平均17倍)，给予公司19年PE16-17倍，对应股价区间35.04-37.23元(原为59.89-64.16元)。维持“增持”评级。

合盛硅业(603260)中报点评：量价齐减拖累业绩，后续有望利润改善