芒果超媒：1H19略超市场预期，芒果TV多点开花，快乐购扭亏

原标题：芒果超媒：1H19略超市场预期，芒果TV多点开花，快乐购扭亏 来源：申万宏源证券

事件　　公司19上半年实现营收55.04亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润8.04亿元，同比增长40.33%，实现扣非净利润7.88亿元，同比增长7370.30%（去年同期重组收购子公司产生净利润6.34亿使得扣非净利润基数较低）。归母净利润接近中报预告区间上限（8.30亿元），略超市场预期。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增7股，转增后公司总股本将由10.47亿股变为17.80亿股。　　投资要点：　　芒果TV核心业务快速扩张，毛利率提升推动利润高增长。公司净利润增速大于收入增速主要得益于毛利率提升，芒果加码精品独创内容及强化成本管理，新媒体平台运营业务毛利率同比提升6.2pct至43.6%。1）会员业务营收同比增长136.0%，截至6月末付费会员达到1501万，付费率较18年底提升0.2pct至9.2%（增长426万），上半年年化ARPPU为104.73元，较2018年底增长34.8%（按期末会员数算）。2）广告业务实现营收16.99亿（yoy+62.0%），其中品效广告收入占比超过70%，广告品牌投放数近200个，同比增长14%，平台精准定位、优势创新内容以及流量扩张使得公司在广告行业整体低迷环境下逆势扩张。3）运营商业务收入上半年同比增长41.1%，公司发挥广电系牌照优势，推进省外运营商业务拓展，全国覆盖用户达1.47亿（较年初增加1700万）。　　业务扩张推高期间费用率，公司Q2现金流转正，外购版权投入加大但单用户内容成本改善。1）公司上半年销售费率18.2%（yoy+3.3pct）；研发+管理费率6.6%（yoy+2.2pct），主要由于业务扩张及人工成本增加。2）公司上半年经营现金流净额-3.49亿，但Q2经营现金流净额1.45亿元，环比有所改善。3）上半年影视版权投入31.7亿（无形资产口径），累计摊销新增16.88亿，单用户内容成本同比下降6.8%。　　下半年精品内容储备丰富，开启大芒计划深挖平台营销价值。自制网综下半年延续创新思路，《哎呀好身材》《明星大侦探5》等精品综艺将陆续上线。8月公司开启“大芒计划”，将超倍速孵化芒果系KOL，并充分利用自有流量和内容IP优势进行品牌营销。网红经济方兴未艾，快乐购上半年已实现扭亏，媒体零售有望成为公司业务新亮点。　　维持盈利预测和“买入”评级。考虑到15亿募集资金将用于版权库扩建，预计下半年毛利率回落。我们维持原有盈利预测，预计公司19-21年实现营收115.1/134.0/152.7亿元，归母净利润11.5/15.1/17.4亿元，现价对应PE38/29/25倍。维持“买入”评级。　　风险提示：市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，宏观经济下行，人才流失。