杭氧股份（002430）—工业气体佼佼者，拥抱千亿市场

原标题：杭氧股份（002430）—工业气体佼佼者，拥抱千亿市场 来源：招商证券

报告名称：杭氧股份（002430）—工业气体佼佼者，拥抱千亿市场

研究员：诸凯,吴丹,刘荣,时文博

报告类型：公司研究*深度报告

报告日期：20190829

行业/子行业：专用设备

公司名称及代码：杭氧股份(002430)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

空分设备在手订单饱满，气体业务快速拓展。杭氧股份早期基础业务是空气分离设备，大型空分设备国内市占率50%以上。17/18年公司新签空分及石化设备订单额分别为38.17亿、45.47亿元，同比增长47%、19%，空分设备率先打破大炼化配套空分的国外垄断。杭氧气体销售业务以现场制气为主，截至18年末，合计制氧能力140万（含合同签订、在建产能）Nm3/h以上。气体业务通过供气合同锁定营业收入，大大缓解了公司收入的周期性，目前杭氧工业气体区域布局逐渐完善，稀有气体等新业务也正在加紧研发中。

盈利能力存在较大改善空间。随着固定资产利用效率、产品结构的不断改善，公司近三年毛利率持续提高，18年整体毛利率23.3%，不过与国际巨头和盈德气体30%左右的毛利率相比，公司毛利率提升的空间还非常大。同时，前期资产减值准备、折旧的严格计提也带来未来较大的利润弹性。

零售市场或成主要增长点。杭氧目前以现场制气为主，与国际巨头相比，零售气体、特种气体收入规模占比较小。发展零售气体、特种气体等业务有助于分散下游，平移石化、冶金等行业周期影响，未来零售或成主要增长点。

业绩预测及投资建议。通过假设未来几年行业装机增速，外包比例，杭氧固定资产投入、周转率等变量，我们对业务模型进行拆分。预测得到19/20年净利润8.6/10.8亿元，对应PE 15/12倍，看好长期价值，维持强烈推荐。

风险提示：制造业投资下滑，气体规模拓展、特种气体研发等进度低于预期。

【摘要结束】