顺网科技(300113)19中报点评：传统业务表现平淡，顺网云业务进展顺利，率先落地云电脑及云游戏解

原标题：顺网科技(300113)19中报点评：传统业务表现平淡，顺网云业务进展顺利，率先落地云电脑及云游戏解 来源：方正证券（维权）

事件：公司公告19半年报，实现营收7.28亿元(YoY-27.6%)，营业利润2.82亿元(YoY-21.7%)，净利润2.60亿元(YoY-21.7%)，归母净利润为2.16亿元(YoY-26.1%)。

我们的观点：

1、公司19H1整体表现符合预期，业绩接近此前预告中位数，受制于传统广告、游戏业务下行的影响，营收、净利均出现同比下滑。

(1)收入构成：公司19H1实现网络广告及增值业务收入3.26亿元(YoY-40.6%)，营收占比44.9%(YoY-1.9pct)，毛利率50.5%(YoY+1.03pct)；实现游戏业务营收3.60亿元(YoY-11.9%)，营收占比49.5%(YoY+12.8%)，毛利率88.9%(YoY+3.69pct)。

(2)费用情况：19H1公司费用管控较好，销售费用率、剔除研发费用的管理费用率均趋于下降，19H1销售费用率9.5%(YoY-4.9pct)，剔除研发费用的管理费用率2.4%(YoY-5.7pct)，研发费用率11.3%(YoY+3.4pct)。

2、传统业务：19H1整体表现平淡，网络广告及增值业务同比下滑明显(YoY-41%)，游戏业务继续下探(YoY-12%)，ChinaJoy线下发力表现稳健，安全事业部新体系继续优化。

(1)网络广告及增值业务：旗下网吧管理软件市占率稳定在70%+，但受制于宏观环境、市场竞争加剧等因素，网络广告业务下行，加之游戏热度导致的CD-key、加速器等增值业务萎缩，整体收入下滑。

(2)游戏业务：19Q291Y付费用户及ARPU下行，上半年整体游戏收入继续下探，页游与手游均显疲软。

(3)安全系统集成业务：产品体系进一步优化，整合销售渠道，引入云安全技术，增加流量和移动类产品。

(4)展会业务：ChinaJoy线下发力，观展人数创历史新高，持续构筑顺网泛娱乐影响力。

3、云业务：“顺网雲”进展顺利，已布局全国19个省55个城市百余个边缘节点机房，服务1900个网吧、近17万终端；率先推出云PC及云游戏解决方案，可提供电竞级(144Fps、2K分辨率、17Ms延时)云游戏服务，深耕5G互动娱乐领域，未来市场潜力较大。

4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年分别实现营收21.39/23.55/27.73亿元，归母净利5.15/5.42/6.72亿元，对应EPS分别为0.74/0.78/0.97，对应PE分别为23/22/18倍，维持“推荐”评级。

顺网科技(300113)19中报点评：传统业务表现平淡，顺网云业务进展顺利，率先落地云电脑及云游戏解