华帝股份(002035)厨电低迷增长承压，竣工回暖底部渐显渠道优化+精细管理驱动成长

原标题：华帝股份(002035)厨电低迷增长承压，竣工回暖底部渐显渠道优化+精细管理驱动成长 来源：中信建投

事件

2019年8月28日， 华帝股份 发布2019年半年度报告。

公司2019H1实现营业总收入29.30亿元，同比下降7.68%；实现归母净利润3.95亿元，同比增长15.32%；实现扣非归母净利润3.75亿元，同比增长12.83%。

分季度来看，公司2019年Q1/Q2单季度收入分别为13.31、15.99亿元，同比分别下降6.54%、8.61%；归母净利润分别为1.32、2.63亿元，同比分别增长14.80%、15.58%；扣非归母净利润分别为1.28、2.47亿元，同比分别增长17.67%、10.46%。

简评

1、Q2营收增速略放缓，地产低迷主要品类均承压2019H1，公司实现营业收入29.30亿元，同比下降7.68%。

其中Q2单季实现营收15.99亿元，同比下降8.61%，降幅较Q1略微扩大。厨电行业上半年在经济增长放缓、外部形势严峻，叠加房地产调控趋严等因素综合影响下，整体景气度较为低迷。受行业及经销渠道调整影响，公司主要产品均有所承压，分别来看：

1)吸油烟机小幅下滑：19H1公司油烟机业务实现营收11.43亿元，同降6.80%，业务占比提升0.37pct至38.99%。行业低迷成为主要拖累因素，根据奥维云网数据，2019上半年国内油烟机零售额同降10.7%至167.2亿元，其中线下降幅较大，达13.7%，线上降幅为1.3%。

2)灶具业务亦有承压：19H1公司灶具销售实现收入7.47亿元，同降10.83%，占比下降0.9pct至25.50%。燃气灶业务同样受到行业景气度下行影响，根据奥维云网数据，2019上半年国内燃气灶零售额同降6.3%至93.7亿元，其中线下降幅达12.8%，线上增长15%。

3)热水器业务降幅较大：19H1公司燃气热水器、电热水器业务收入分别下降13.31%、20.73%至5.29、0.79亿元。在18年较高基数背景下，降幅相对较大，主要系收到行业冲击叠加终端价格段管理有所放松影响。行业方面，奥维云网数据显示，2019上半年燃气热水器国内营收额同比下降5.8%，其中线下销售同比下降6.9%。

4)其他品类：洗碗机、蒸烤一体箱大幅增长，消毒柜、壁挂炉、微波炉回落较大。公司宣传推广发力显效，洗碗机、蒸烤一体箱收入分别同增84.91%、573.74%至0.39、0.54亿元。消毒柜收入同降30.36%至0.66亿元，主要系工程渠道订单下降所致；壁挂炉受农村煤改气项目减少影响，收入同降69.16%至0.15亿元；微波炉收入同降82.58%至15.07万元，主要因18年优惠促销高基数下，本期优惠政策及销量减少所致。

5)百得品牌方面，19H1百得实现营收7.42亿元，同比下降7.63%，实现净利润0.54亿元，同比下降0.96%。

本期百得继续推进“千城万店”计划，扩大招商推广，品牌影响力有所提升。

分区域来看，华中、华南地区等主力市场逆势增长，东北、华东下滑较大。19H1公司国内前三大市场表现较为稳健，西南、华南、华中区分别实现营收6.58、4.36、4.15亿元，同比分别变动-2.93%、4.04%、13.74%。

但东北、华东地区下滑较大，收入同比分别下降45.49%、19.86%至0.83、4.36亿元，其中东北大幅下滑主要因工程渠道业务下降所致，华东区系受到客户结构调整及新零售冲击影响。

2、受益原材料+增值税红利，毛利率提升较大，期间费用率有所增长Q2利润端增长略提速，公司2019Q1/Q2分别实现归母净利润1.32、2.63亿元，同比分别增长14.80%、15.58%；扣非归母净利润分别为1.28、2.47亿元，同比分别增长17.67%、10.46%。尽管销售承压，但受益于不锈钢、铜、冷轧板等原材料价格回落，叠加增值税税率降低红利，公司盈利能力有所提升。19H1公司实现综合毛利率50.17%，同比增长3.25pct，主要品类盈利能力均有较大提升，油烟机、灶具、燃气热水器毛利率分别增长3.13、2.51、2.82pct；主要市场西南、华南、华中地区毛利率分别提升2.99、6.61、6.83pct。

期间费用率方面，19H1公司销售费用率为27.43%，同比提升1.44pct，公司本期销售费用较18H1有所下降，因收入下滑销售费用率有所提升；管理费用率(含研发)为7.22%，同比增长1.20pct，其中研发费用增长较多；财务费用率为-0.91%，同比下降0.06pct，与去年同期基本一致。受益于毛利率提升与资产减值计提减少，19H1公司净利率提升2.69pct至13.70%

3、拓店优店双管齐下，旗舰店、一、二线KA展店增加，工程端有所下滑面对严峻的市场环境，公司继续优化渠道模式，加码扁平化提升反应速度，加大旗舰店、一、二线KA店的布局力度。19H1公司华帝品牌总门店数达13041家，较18H1净增113家。其中旗舰店432家(+74)、专卖店2831家(-515)，KA店2479家(+269)，乡镇网点5,926家(+226)，社区网点1373家(+59)；百得品牌总门店达5517家，较18H1净增554家。其中专卖店1693家(+414)、KA店130家(-5)、乡镇店3694家(+145)。

电商方面，公司上半年继续发力营销，积极打造爆品，19H1线上实现营收8.30亿元，同比增长4.08%，营收占比达28.68%。工程渠道有所下滑，19H1公司工程端实现收入0.90亿元，同比下降44.85%。主要系公司考核方式由开票端向发货端转变所致，发货口径来看工程端增长同比较高。上半年公司在自营工程渠道基础上积极开拓经销商，截至19年6月已签约工程端代理商27家。

4、周转能力有所下降，经营性现金流大幅增长库存方面，上半年公司库存量较年初基本稳定，存货余额由2018年末的4.96亿元下降至19H1的4.81亿元，相比18H1同期增长60.35%，主要因去年同期备货减少低基数所致。存货周转天数小幅增加14天至144天。

应收账款方面，19H1公司应收账款较去年同期下降0.79%至10.86亿元，周转天数同比增加14天至57天。

经营性现金流大幅增长，19H1公司实现经营性现金流2.65亿元，较去年同期增长164.52%，主要系因公司上半年增加票据结算比重，贴现增加导致销售商品回款大幅增长，叠加本期收到的政府补助提升所致

投资建议：

公司经过近年渠道调整以及产品升级布局，目前已进入稳定发展车道。我们认为公司目前在管理层面继续推进精细化管理，在产品层面加大洗碗机、燃气灶等新品研发，在价格层面维持中高端定位，在渠道层面多元拓展，19-20年将保持优于行业的业绩增长。

我们看好厨电行业下半年基本面底部向上，上调华帝股份全年业绩，预计公司2019-2020年收入分别为61.74、66.68亿元，同比增长1.3%、8.0%，归母净利润分别为7.78、9.19亿元，同比增长15.0%、18.0%，对应PE为11.69X、9.90X，维持“买入”评级。

华帝股份(002035)厨电低迷增长承压，竣工回暖底部渐显渠道优化+精细管理驱动成长