三花智控(002050)2019年半年报点评：制冷板块保持平稳，新能源汽零势能释放

原标题：三花智控(002050)2019年半年报点评：制冷板块保持平稳，新能源汽零势能释放 来源：华创证券

事项：

三花智控 发布2019年半年度报告，19H1公司实现营业收入58.31亿元，同比+4.31%；归母净利润6.93亿元，同比+2.35%。单季度来看，19Q2公司实现营业收入30.50亿元，同比+1.23%；归母净利润4.34亿元，同比+1.29%。

评论：

外销拉动营收增长，新能源汽零增长强劲。19H1公司实现营收58.31亿元，同比+4.31%，Q2实现营收30.50亿元，同比+1.23%。19H1公司经营表现稳定，收入稳步提升，分地区：内销贡献收入29.33亿元，同比-2.26%；外销贡献收入28.98亿元，同比+11.92%，营收占比同比+3.38pct至49.70%。分产品：受H1空调冰箱产销整体表现平淡影响，制冷空调电器零部件收入50.67亿元，同比+3.41%，依然是公司主要营收来源；尽管H1传统汽车市场大幅下滑，但新能源汽车呈现逆势增长，公司在新能源汽车领域布局多年，新能源汽车贡献汽零收入比达43%，受益于此公司汽车零部件收入达7.64亿元，同比+10.64%。

Q2毛利率大幅提振，经营活动现金流改善明显。19H1公司实现毛利率28.32%，同比+0.68pct，Q2实现毛利率31.12%，同比+3.37pct。公司毛利率提振明显，受益于公司整体内部管理优化，以及生产自动化提升整体效率，内外销业务毛利率均有不同幅度提升，其中H1内销+0.79pct至28.34%，外销+0.55pct至28.29%。另外，高毛利率的新能源汽车收入占比提升，带动汽零板块毛利率同比+2.71pct。费用方面，Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.98%、4.91%、-1.19%、4.49%，同比分别+0.34pct、+0.60pct、+1.58pct、+0.86pct，其中财务费用大幅增长主要系汇兑收益下降所致。综合影响下，Q2实现归母净利率14.24%，同比基本持平。此外，Q2经营活动现金流量净额5.49亿元，同比+115.75%，改善明显。

新能源汽零势能释放，未来持续成长可期。公司深耕制冷空调电器零部件和汽车零部件领域多年，具备明显的产品及技术优势，电子膨胀阀、四通换向阀等产品市占率位居全球第一，坚持技术创新与研发投入，19H1国内外专利授权数达1812项。在制冷电器零部件行业，公司积极拓展高能效产品应用领域，保持行业领先优势；在汽车零部件行业，公司长期布局的新能源汽车零部件势能释放，陆续获得法雷奥、马勒、大众等知名汽车厂商的订单。公司国内外市场并重，海外加快扩张，目前汽零墨西哥工厂一期及制冷空调业务越南工厂均已投产，有助于公司扩大产能，拓展海外业务收入。

投资建议：考虑公司下游需求短期承压，我们略调整公司19/20/21年归母净利润预测分别为13.6/15.6/18.2亿元(原预测值：15.3/18.0/20.7亿元)，对应PE分别为22/19/16倍。公司在空调核心零部件的行业龙头地位稳固，随着产品由家用拓展商用且扩大高能效产品应用领域，制冷业务单元仍有上升空间。且随着汽零板块新能源势能的释放，未来成长可期。考虑到下游空调需求短期承压，但新能源汽零需求逐步提升，公司布局多年优势明显，等待后续发力，综合调整目标价至15元，对应20年26倍PE，维持“推荐”评级。

三花智控(002050)2019年半年报点评：制冷板块保持平稳，新能源汽零势能释放