华兰生物(002007)2019H1中报点评：血制品符合预期，即将进入疫苗收获季

原标题：华兰生物(002007)2019H1中报点评：血制品符合预期，即将进入疫苗收获季 来源：国元证券

事件：

8月29日，公司公告2019年半年报，报告期内公司实现营收14.02亿元，较去年同期增长16.77%；归母净利润5.06亿元，较去年同期增长11.94%，扣非归母净利润4.61亿元，较去年同期增长14.06%。

国元观点：

整体毛利率平稳，净利率提升

报告期内，公司整体毛利率发挥平稳，为59.25%(-0.84pct)，净利率上升明显，为35.51%，较去年同期提高3.61pct；期间费用方面，上半年疫苗销售较少，销售费用率较低，为7.17%，较去年同期下降1.45pct；经营性现金流5.39亿(+41.47%)，与净利润基本匹配。

19H1血液制品符合预期，充足血浆助推下半年业绩

报告期内，公司血液制品板块营收13.82亿元(占比达98.58%)，较去年同期增长20.76%。根据中检院和各地方所批签发数据，公司上半年主力产品批签发数据良好，伴随着去库存带来的增长弹性，上半年血液制品板块表现符合预期，仍有充足的存货原材料保证下半年成长，重庆公司获批在梁平设立单采血浆站，为公司增加新的浆源。

疫苗下半年产能充分，有望带动业绩增长

公司上半年处于流感疫苗生产阶段，除部分去年流感季的流感疫苗外，公司其他疫苗没有批签发，因此上半年疫苗实现收入1197万，同比下降75.26%。今年 华兰生物 目前仍保持四价流感疫苗的独家生产地位，公司四价流感病毒裂解疫苗1#线改造完成并通过GMP认证，流感疫苗的生产能力进一步提高，8月公司实现流感裂解疫苗批签发25.22万，四价流感裂解疫苗110.55万，我们预计下半年公司四价流感疫苗有望实现800-1000万支销售，疫苗板块将保持高速增长。

投资建议与盈利预测

华兰生物采浆和生产效率高，疫苗、单抗助力新增长。我们预计公司19-21年营业收入分别为40.44/47.44/54.64亿元，同比增长25.74%/17.30%/15.16%，归母净利润14.34/16.78/19.30亿元，同比增长25.88%/16.97%/15.04%，EPS为1.03/1.20/1.38元/股，对应PE32/27/24倍，给予目标价39.14元，维持“买入”评级。

华兰生物(002007)2019H1中报点评：血制品符合预期，即将进入疫苗收获季