博世科(300422)中报点评：业绩符合预期，业务结构持续优化

原标题：博世科(300422)中报点评：业绩符合预期，业务结构持续优化 来源：华泰证券

19H1业绩符合预期，维持“买入”评级

19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润15.2/1.4/1.4亿元，同比+32%/+33%/+37%，符合预期。公司不断优化业务结构，存量PPP项目逐步进入运营期，预计未来可形成稳定的经营现金流入。维持前期盈利预测，预计2019-21EPS0.90/1.24/1.25，给予公司2019年13-15倍目标PE，对应目标价11.74-13.54元，维持“买入”评级。

业绩符合预期，在手订单充裕驱动业绩持续放量

19H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润15.2/1.4/1.4亿元，同比+32%/+33%/+37%，符合预期。其中水污染治理业务实现收入10.9亿元，同比+38.6%，主要来源于石首/南宁/宣恩等地污水处理项目的收入确认，土壤修复业务/供水工程业务收入同比+18%/+147%。截至2019年中，公司在手合同累计达151.5亿元(同比+16.8%)，其中，水污染治理/供水工程/土壤修复分别为121.5/11.7/6.0亿元，同比+13%/-9%/+98%，目前在手订单总额是2018年公司营收的5.6倍，充裕的在手订单将有力支撑未来发展。

业务结构向运营模式转型，现金流有望好转

19H1经营性现金流量净额为-2.2亿元，主要受以往订单结构的影响，上半年公司未新增PPP项目，存量PPP项目逐步进入运营期，预计未来可形成稳定的经营现金流入。公司不断优化业务结构，向产业链高端领域延伸，新签订单主要围绕回款周期短的EPC(新增5.0亿元)、EP(新增9.8亿元)及专业技术服务，预计明年工程类收入占比或将下降，经营性现金流有望迎来改善。截至19年6月底，公司资产负债率为76.5%，较18年末+3pct，根据公司公告，年内计划完成7.1亿股权融资，资产负债率水平有望下行。

股票期权激励计划落地，彰显长期发展信心

5月公司公告股票期权激励计划落地，此次激励计划拟向激励对象授予1,500.00万份股票期权，约占股本总额的4.22%，其中，首次授予1,297.50万份，预留202.50万份。考虑到年内分红，目前首次授予股票期权的行权价格为11.69元/股，行权考核年度为19-21年，业绩考核以2018年为基期实现扣非后净利润增长分别不低于40%、80%、130%。本次激励计划首次授予的激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员及核心技术(业务)骨干人员，激励覆盖面较广，我们认为此次激励计划将实现员工与公司利益一致，员工积极性将得到有效促进，彰显长期发展信心。

维持盈利预测，给予“买入”评级

维持前期盈利预测，预计2019-21归母净利润分别为3.2/4.4/5.2亿元，对应EPS0.90/1.24/1.25，参考可比公司19年中间值P/E为14.8倍，给予公司2019年13-15P/E，对应目标价11.74-13.54元，维持“买入”评级。

博世科(300422)中报点评：业绩符合预期，业务结构持续优化