华侨城A(000069)1H19业绩超预期，延续加杠杆扩张

原标题：华侨城A(000069)1H19业绩超预期，延续加杠杆扩张 来源：中金公司

1H19每股盈利0.34元，同比增长40%，超出预期华侨城公布1H19业绩：营业收入177亿元，同比增长20%，归母净利润28亿元，同比增长40%，超出中金预期(主要因地产业务结算利润率超出预期)。

高毛利、高权益项目集中结算带动盈利增近四成。期内公司房地产业务收入同比增长23%至121亿元(占总收入的69%)，结算毛利率较去年同期提升14个百分点至81%(主要因集中结转一二线城市高毛利率项目)，毛利润占比提升6个百分点至85%，带动税后综合毛利率提升1个百分点至37%。因期内结算项目权益占比较高，少数股东损益同比下降63%，带动归母净利润同比增长40%。

杠杆端持续扩张，融资端优势凸显。因期内拿地扩张提速，公司期末净负债率达106%(年初84%，一季度末90%)。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长54%至371亿元，在手现金较年初增长29%至351亿元，为一年内到期有息负债的1.2倍(年初1.3倍)。期内公司以3.88%的票面利率发行一笔3+2年期公司债融资25亿元，成本较低；并与子公司华侨城融资租赁达成协议，约定有效期间内累计可向华侨城提供不超过10亿元的融资。

发展趋势

资源扩张提速。期内公司于潮州、济南、西安等地新增权益土储437万平方米，同比增长90%，其中52%位于一二线城市，48%位于粤港澳大湾区；权益土地成本181亿元，对应楼面价4153元/平方米。我们预计公司将延续积极扩张态势，但考虑到去年下半年基数较高(2H18新增权益土储643万平方米)，预计下半年同比增速将出现边际收窄。

文旅业务平稳发展。上半年公司接待游客数1782万人，与去年同期持平，旅游业务收入同比增长22%至57亿元。公司计划年内完成南京欢乐谷水公园和顺德欢乐海岸开业，加快郑州、襄阳、西安等地文旅项目建设，未来3-5年有望于南京、西安开业新欢乐谷，并积极发展创新旅游业务。

盈利预测与估值

维持公司2019/2020年每股盈利预测不变。当前股价交易于4.5/3.9倍2019/2020年市盈率，显著低于我们覆盖的A股开发商平均水平(6.6/5.6倍)。维持跑赢行业评级和目标价8.38元，对应5.5/4.9倍2019/2020年目标市盈率和23%的上行空间。

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